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??11月28日晚間，港交所一則公告引發市場廣泛關注。萬物云空間科技服務股份有限公司（02602.HK，以下簡稱“萬物云”）披露，其控股股東萬科企業將持有的1532.11萬股公司股份抵押給深圳市地鐵集團有限公司（以下簡稱“深圳地鐵”）。

??這已是近一個月來，萬科與深圳地鐵之間的第三筆重大融資安排。在房地產市場持續下行的背景下，這家曾經的中國房地產標桿企業，正面臨自成立以來最嚴峻的流動性考驗。

??從出售貝殼股票到債券展期，再到質押核心資產萬物云的股權，每一步都透露出企業為維持現金流所作的抉擇。

??關于此次抵押對萬物云有何影響。11月29日，萬物云方面人士在接受中國房地產報記者采訪時表示：“ 一切以上市公告為準。”

??這場由母公司債務危機引發的連鎖反應，或許正在悄然改變萬物云的未來軌跡。

??債務壓力下的抉擇

??萬科近期的融資動作簡直在與時間賽跑。就在質押萬物云股權前三天，萬科剛剛宣布清倉其持有的貝殼股票。11月26日，該公司又緊急公告，擬將20億元的“22萬科MTN004”債券展期。

??這一系列密集動作背后，是萬科持續惡化的債務狀況。截至2025年9月底，萬科有息債務總額攀升至3629億元的歷史高點。更令人擔憂的是其債務結構——一年內到期的短期債務達1553.7億元，而同期貨幣資金僅740億元，且較年初下降16.1%。

??同策研究院聯席院長宋紅衛認為：“臨近年底，房企面臨工程款結算、債務到期等多重資金壓力。現在金融機構對房地產行業的風控非常嚴格，信用貸款基本無法獲取，資產抵押成為最主要的融資方式。”

??深鐵集團的“輸血”規模不小。數據顯示，自2025年6月以來，深圳地鐵已通過多種方式向萬科提供資金支持，累計借款總額達307.96億元。此次以萬物云股權為抵押的貸款框架協議，額度更是高達220億元。

??萬科的資金困境在其資產處置方面也可見一斑。2025年中報顯示，該公司投資性房地產中已有800億元用于抵質押，占總值的58.2%。

??萬科的選擇折射出整個房地產行業的困境。2025年1月～10月，萬科權益銷售額同比下滑34.4%，跌幅遠超行業平均水平。銷售端的大幅萎縮，使得依靠銷售回款緩解資金壓力的傳統路徑難以為繼。

??值得注意的是，此次質押安排中，深鐵集團表現出了相當大的支持力度。作為具有國資背景的重要股東，深鐵近期的連續“輸血”行為，在一定程度上穩定了市場情緒。有分析認為，相比將股權質押給金融機構，由深鐵作為質權人可能對萬物云更為有利。

??挑戰依然存在。從債券到期節奏看，萬科的償債高峰將持續到2026年。除去擬展期的“22萬科MTN004”，2025年內還有37億元債券到期，2026年到期或行權的債券規模達124.19億元。

??萬物云的微妙處境

??從股權結構看，此次質押完成后，萬科累計質押的萬物云股份已達到其持股總量的相當比例。不過，令人稍感安慰的是，萬科仍保留著約57.16%的表決權，控制權尚未受到影響。這種“股權質押但保留表決權”的安排，在一定程度上緩解了市場對萬物云控制權可能發生變動的擔憂。

??萬物云的財報數據顯示，該公司自身經營狀況良好。2025年上半年，公司實現營業收入同比增長，現金流保持穩定。然而，在資本市場眼中，萬物云與萬科之間的“關聯關系”使其難以獨善其身。

??市場人士認為，當母公司頻繁動用子公司股權進行質押融資時，市場會重新評估子公司的獨立性和成長性。即使萬物云自身業務穩健，也難以完全擺脫母公司信用風險帶來的負面影響。

??多位業內人士表示，萬科對萬物云股權的頻繁質押可能限制后者未來的資本運作空間。例如，如果萬物云希望通過股權融資拓展新業務，市場可能會因股權質押問題而對其估值打折扣。更嚴重的是，如果萬科最終無法償還債務，深圳地鐵作為質權人將有權處置這部分股權，屆時萬物云的股權結構可能面臨重大變化。

??在這場由母公司債務危機引發的風暴中，萬物云正站在發展的十字路口。一方面，其優質的資產和穩定的現金流為其贏得了緩沖空間；另一方面，母公司的困境又為其未來發展蒙上陰影。如何在保持業務發展的同時應對這場危機，將成為考驗萬物云管理層智慧的重要課題。