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??“萬科一筆20億元境內債尋求展期”的消息沖上了熱搜，這也將萬科企業股份有限公司（以下簡稱“萬科”）再次被推至輿論風口。

??11月26日夜間，上海浦東發展銀行股份有限公司（以下簡稱“浦發銀行”）發布一份公告，作為召集人，浦發銀行擬召開“22萬科MTN004”2025年第一次持有人會議。此次會議召開的背景，是為穩妥推進本期債券本息兌付工作，特召開持有人會議對本期債券展期相關事項進行審議。

??這其中，“展期”二字成為業界聚焦的關鍵詞。據公告顯示，該筆債券債項余額20億元，票面利率3%，原定于2025年12月15日兌付本金。

??中國房地產報記者就債券展期事宜向萬科集團相關人士求證，對方未予置評，僅表示“以銀行公告為準”。然而，不少市場人士普遍認為，這一舉動意味著萬科公開債務的兌付壓力進入市場化處置階段。

??股債波動下的“緩沖期”與“雙刃劍”

??就在浦發銀行公告發布同日，萬科多只境內債券出現大幅下跌，其中“22萬科02”“21萬科04”等債券甚至因盤中跌超30%而臨停。雖然截至當日債券市場收盤，幾只債券探底回彈，跌幅收窄，但普遍下跌幅度在7%以上。

??相比之下，萬科股票雖下跌幅度不大，但據wind顯示，近一年時間，萬科市值已經蒸發超500億元，股價創近十年新低。

??此前，有市場消息稱，萬科或將通過“市場化方式”處理其債務問題。對此，萬科方面并未作出回應，但在一些市場人士看來，浦發銀行此次召集持有人會議，被視為將這一猜測推向現實的關鍵一步。

??匯生國際資本總裁黃立沖在接受中國房地產報記者采訪時表示，浦發銀行牽頭召開“22萬科MTN004”持有人會議，本質上就是在啟動一筆中期票據的市場化重組程序，但目前只是“程序開啟”而不是“方案落地”。

??黃立沖進一步分析稱，通過召開持有人會議討論展期，而不是行政命令強制展期，形式上符合監管一貫強調的“市場化、法治化”路徑。可以說，這是市場化處理萬科債務的起點，但距離“全面方案”還有不少路要走。

??據公開信息可知，這筆20億元的中期票據原定12月15日到期，此外，另有一只額度為37億元的債券將于12月28日到期，兩只債券余額合計57億元，是萬科當下最迫切需要闖過的關卡。

??若“22萬科MTN004”展期成功，這將為萬科爭取到數月甚至一兩年的緩沖期，避免其在公開市場出現首單實質性違約，也有助于穩住其他到期債務的談判節奏。但債券展期對萬科而言也是典型的“雙刃劍”。黃立沖認為，展期本身會被評級機構和專業投資者視為“軟違約”，這可能導致后續融資成本上升、再融資渠道收緊，并引發其他債券持有人的連鎖反應。結合萬科今年三季度單季虧損約160億元、前三季度累計虧損280億元的財務狀況，展期更像是爭取時間，而非從根本上修復資產負債表，代價就是信用進一步折損。

??在業內人士看來，在當前環境下，由銀行牽頭召集且明確以“穩妥推進本息兌付”為理由，一般說明發行人與主力機構已經有初步共識，因此該筆債券展期通過可能性不低，但這仍取決于12月10日持有人大會的實際表決結果。

??這其中牽扯的關鍵變量包括展期年限和票息補償是否足以安撫機構、是否搭配資產處置或增信安排、是否被視為后續更大范圍整體重組的“樣板”。在黃立沖看來，萬科這一債券尋求展期更像一次“試水”，結果將直接影響后面機制債券談判基調。

??自救戰略：賣資產、引戰投、輕資產

??盡管一周前萬科2025年第一次臨時股東會上，新任董事長黃力平首次公開表態，稱深鐵集團將與各方一起“幫助萬科有序化解風險”，但市場對其支持力度與方式的疑慮并未消散。

??根據股東大會審議通過的議案，深鐵集團向萬科提供不超過220億元額度的借款，用于償還公司公開債本息以及深鐵集團同意的指定借款利息，且需由萬科提供相應的資產抵質押擔保。深鐵集團對萬科的股東支持方式，正從信用借款向抵押擔保借款的結構性轉變。這一變化也反映出，在房地產行業調整周期中，資本市場對風險管控的進一步強化。

??而截至目前，深鐵集團已向萬科提供借款總金額為213.76億元，這意味著，萬科從大股東處可動用的剩余借款額度已經非常有限。

??在黃立沖看來，深鐵集團對萬科的支持方式從信用借款轉向抵質押擔保借款，反映出“國企股東支持”從“無限兜底”轉向有額度、有期限、有條件的金融安排。“股東支持不再無上限，意味著評級機構和債權人必須把真實違約概率重新計入定價，萬科不能再按‘總有人買單’的思路經營。”其表示。

??中指研究院企業研究總監劉水也認為，此次債券展期或標志著深鐵集團將不再向萬科提供無限制流動性支持，萬科后續將更多依靠自身力量，通過展期、資產出售、再融資等方式化解債務。

??具體來看，在失去大股東“托底”預期后，萬科有三類“自救”路徑：一是加速資產變現，包括商業、物流、冰雪等非核心業務；二是推動項目層面債務置換，引入新股東或資產包轉讓；三是徹底轉向“輕資產、低杠桿”經營模式，收縮拿地與投資，聚焦現金流。

??今年前三季度，萬科已完成大宗交易簽約金額近70億元。而就在不久前，萬科還清空了所持貝殼股份。從資產負債表角度看，貝殼股權體量相對萬科總資產并不算巨無霸，但它具備兩個關鍵特征：一是流動性好、容易找到對手盤；二是質地好、在談判桌上更容易換來債權人對公司“自救決心”的認可。在業內人士看來，萬科此舉很典型地反映了“把能變現的優質籌碼盡量變現”的思路。

??不過黃立沖認為，以萬科目前資產負債情況、持續收縮的銷售以及再融資環境，即使把上述自救路徑做到極致，單靠企業自身也很難在短期內填平存量債務缺口。真正的出路在于“股東支持＋債權人共擔＋市場化展期/重組”三方共同承擔。

??“萬科需要的不是勉強維持舊體量，而是主動降維，把經營邏輯從‘高周轉擴張’切換為‘現金流優先’。”他認為“活下去的關鍵，在于能否在有限時間內完成資產重組與模式轉型。”

??截至三季度末，萬科已完成288.9億元公開債務償還。劉水分析，未來兩年仍是萬科償債高峰，其中2026年境內債到期規模超120億元，2027年另有海外債及境內債合計約百億元待償。

??在這場由股東、銀行與債權人共同參與的紓困戰中，萬科能否以“時間換空間”，仍取決于其資產質量、現金流修復與外部支持的協同推進。