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??“若不擴容升級，趨勢難以扭轉。”宋城演藝在最新公告中坦承困境。這家行業龍頭在三季度業績下滑后，宣布擬以9.63億元現金向控股股東宋城集團收購一塊與核心景區相鄰的土地房產，引發市場廣泛關注。

??該交易因高達422.74%的評估溢價、涉及關聯方且未設業績承諾，被部分市場人士質疑為“內部左手倒右手”，可能存在利益輸送嫌疑。公司股價在公告次日收跌0.25%。

??公司表示，收購旨在通過改擴建為老景區注入活力，其確定性優于新建。景區面積將因此擴大近三倍。然而，分析指出，當前文旅消費趨向“場景體驗”，對杭州宋城這類成熟項目而言，“內容升級”與“存量挖潛”或許是比單純購地更靈活、更經濟的提升路徑。

??揮金買地背后的“擴容”邏輯

??本次交易標的為緊鄰杭州宋城景區的138.65畝土地及地上建筑，宋城演藝自2009年起長期租用該地塊作停車場及配套。轉為購買的理由，除規避租賃的權證風險外，公司坦承核心景區因用地不足，導致面向年輕人、親子客群及新科技演藝等內容無法落地。

??交易完成后，杭州宋城景區面積將從67畝擴至200畝，游覽路線由1公里延伸至4公里，實現近三倍擴容。公司視此舉為戰略關鍵：不僅旨在激活老景區的“第二春”，更深層意圖是以此為樣板，打造可復制的“超級演藝王國”模式，將成功經驗標準化后對外輸出。

??面對投資者對資金投向與回報率的質疑，公司回應稱，相比新建項目，擴建已有30年積淀的大本營更具確定性與協同優勢，且每年可節省約3000萬元租金。然而，這場賭注意味著高昂代價：9.63億元交易總價已超過公司2025年前三季度凈利潤總和，且后續還需投入5億元改造資金。在營收與利潤雙降的背景下，此舉將對現金流形成持續壓力。

??業界分析認為，這更像是一場“以空間換時間，以投入換未來競爭力”的主動調整，成敗關鍵在于投資后的內容打造和運營效率能否跟上。

??此外，這種高溢價關聯交易并非首次。2015年，宋城演藝曾以26億元溢價68倍收購互聯網演藝平臺六間房，最終因協同效應落空而累計計提商譽減值超27億元，還因此收到監管警示，被交易所通報批評。

??“4倍溢價+無對賭”成為市場對這筆交易的直觀印象，也讓投資者抱有更深的戒心，未來若資產利用率達不到預期將直接帶來資產減值風險。

??宋城演藝強調，宋城實業取得土地時間較早，隨著經濟發展，該地區的土地價格有較大增長。主要建筑材料價格和人工價格相比建造時有一定上升，房屋建筑物的重置成本有所上升。本次評估反映了宋城實業在基準日的市場價值，交易定價未超過評估值。

??多家券商在研報中下調了宋城演藝未來的盈利預測，反映了市場的審慎態度。但也有機構認為，若此次升級成功，不僅為杭州項目打開增長天花板，其經驗模式也可復制到其他成熟項目，為公司開辟新的成長曲線。

??光環下的裂痕

??宋城演藝正面臨業績下滑的嚴峻挑戰。2025年前三季度，公司實現營業收入18.33億元，同比下降8.98%；歸母凈利潤7.54億元，同比下滑25.22%。其中第三季度營收與凈利潤分別下降9.94%和22.6%。

??作為昔日的“現金奶牛”，杭州宋城景區經營持續疲軟。其營收從2018年的7.69億元降至2025年前三季度的4.19億元，營收占比也從45.96%萎縮至27.47%。

??為扭轉頹勢，宋城演藝嘗試擁抱“網紅經濟”，邀請明星進行短期流量營銷。然而，這些舉措并未有效拉動營收增長，反而因銷售費用大幅增加侵蝕了利潤空間。前三季度銷售費用達1.4億元，銷售費用率升至7.65%，歸母凈利潤率同比下降8.9個百分點，出現“旺丁不旺財”的困境。

??“文旅市場的消費偏好仍在快速變化，宋城演藝的升級方向是否能精準匹配市場需求，還需時間驗證。”中國企業資本聯盟副理事長柏文喜認為，擴容后景區的核心競爭力仍依賴演藝內容的獨特性，如何避免陷入“大而不強”的困境，防止新推出的業態與其他景區同質化，考驗團隊的內容創作能力。

??市場人士認為，宋城演藝此舉折射出傳統旅游演藝巨頭在內容老化、空間受限、競爭加劇等多重挑戰下的焦慮與決心。短期內，高溢價的關聯交易、緊張的財務狀況讓這次收購的合理性備受考驗。長期看，若能借此成功盤活核心資產，完成從單一景區到綜合演藝度假區的蛻變，從而夯實其商業模式護城河，那么這筆投資或許能被證明是值得的。

??在承壓中前行，宋城演藝的“續命”賭局已經開場。9.63億元的投資是宋城演藝“第二春”的起點，還是會成為拖累業績的又一個沉重包袱，答案尚需時間揭曉。