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??上市公司退市現(xiàn)象，正在增多。

??8月24日，北京建設(shè)（控股）有限公司發(fā)布聯(lián)合公告，皓明控股有限公司提出的私有化北京建設(shè)，并撤銷(xiāo)北京建設(shè)上市地位的建議，均已獲得法院批準(zhǔn)。計(jì)劃生效后，北京建設(shè)的股份將于8月29日下午4時(shí)撤銷(xiāo)在交易所的上市地位。

??北京建設(shè)由北控置業(yè)（香港）持股36.26%、皓明控股持股22.35%、京泰實(shí)業(yè)持股6.99%，背后實(shí)控人都是北控集團(tuán)。6月17日，皓明控股（要約人）宣布對(duì)北京建設(shè)的私有化計(jì)劃，擬以每股0.14港元價(jià)格收購(gòu)其所有計(jì)劃股份，較停牌前每股0.04港元溢價(jià)2.5倍。

??北京建設(shè)方面稱(chēng)，由于市場(chǎng)環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，公司業(yè)績(jī)承壓，該建議將有助于公司實(shí)施長(zhǎng)期戰(zhàn)略；公司已失去上市平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，股本融資能力有限，該建議將有助于精簡(jiǎn)公司治理、企業(yè)及股權(quán)架構(gòu)，提高管理效率及節(jié)約成本。

??2025年的港股市場(chǎng)正上演一場(chǎng)“冰與火之歌”。一邊是IPO市場(chǎng)的熱火朝天，一邊是部分企業(yè)的黯然離場(chǎng)，尤其房地產(chǎn)領(lǐng)域退市者居多。這背后也反映了市場(chǎng)新陳代謝、優(yōu)勝劣汰的健康進(jìn)程。

??就在8月25日，因股票連續(xù)18個(gè)月未復(fù)牌，中國(guó)恒大被港交所強(qiáng)制退市，結(jié)束了其在港16年的上市史。

??從借殼上市到退市

??北京建設(shè)成立于2009年7月，最終控制人為北京市國(guó)資委旗下的北京控股集團(tuán)。

??北控集團(tuán)成立于2005年1月，是北京市委、市政府加快國(guó)有資本戰(zhàn)略調(diào)整、做大做強(qiáng)少數(shù)關(guān)鍵企業(yè)的重大舉措，由原京泰實(shí)業(yè)集團(tuán)、北京控股有限公司、北京市燃?xì)饧瘓F(tuán)等聯(lián)合重組設(shè)立，是北京市最大的國(guó)有企業(yè)之一，也是市委、市政府和市國(guó)資委規(guī)劃的首都基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)的投融資平臺(tái)。截至2023年末，總資產(chǎn)超過(guò)1萬(wàn)億元，旗下成員企業(yè)達(dá)921家。

??北控集團(tuán)的地產(chǎn)業(yè)務(wù)主要通過(guò)兩家子公司來(lái)運(yùn)營(yíng)，即北控置業(yè)集團(tuán)和北京建設(shè)，分別專(zhuān)注于國(guó)內(nèi)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和國(guó)際資本平臺(tái)。

??作為北控集團(tuán)唯一港股投融資平臺(tái)，北京建設(shè)的主要業(yè)務(wù)不再是傳統(tǒng)住宅開(kāi)發(fā)，而是專(zhuān)注于現(xiàn)代物流設(shè)施、高端冷鏈倉(cāng)庫(kù)、數(shù)據(jù)中心等新基建以及產(chǎn)業(yè)園區(qū)等多元業(yè)務(wù)。但現(xiàn)實(shí)的落差是，北京建設(shè)逐漸從一個(gè)融資平臺(tái)變成了“價(jià)值折扣平臺(tái)”和“成本中心”。

??北京建設(shè)最初是通過(guò)借殼上市實(shí)現(xiàn)融資的。2009年，北控集團(tuán)通過(guò)收購(gòu)元升國(guó)際集團(tuán)有限公司，并更名為北京建設(shè)（控股），實(shí)現(xiàn)借殼上市。

??上市后，北京建設(shè)通過(guò)自主拿地和收購(gòu)擴(kuò)張，如2013年收購(gòu)上海凡宜、外高橋控股等項(xiàng)目，但激進(jìn)的擴(kuò)張策略和遲緩的開(kāi)發(fā)進(jìn)程，導(dǎo)致公司多年財(cái)務(wù)虧損，資本市場(chǎng)表現(xiàn)一度承壓。

??財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，自2018年以來(lái)，北京建設(shè)歸屬母公司凈利潤(rùn)已持續(xù)虧損7年，總虧損額超過(guò)25億元。其中，2023年和2024年分別虧損9億元和5.37億元。2024年?duì)I業(yè)收入同比下跌41%至8.65億元，凍品貿(mào)易量?jī)r(jià)齊跌，物流板塊空置率升至18%。

??北京建設(shè)方面稱(chēng)，自2018年起，集團(tuán)已積極籌備各成熟項(xiàng)目的資產(chǎn)出售，但受?chē)?guó)家操作制度變更、貿(mào)易戰(zhàn)、疫情、地緣政治激烈斗爭(zhēng)和利率上升多重負(fù)面因素持續(xù)不斷影響，整個(gè)經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不斷惡化，最終在2022年才完成了物流倉(cāng)庫(kù)兩項(xiàng)資產(chǎn)和工業(yè)廠房三項(xiàng)資產(chǎn)的出售。因時(shí)間上的拖延，導(dǎo)致期間財(cái)務(wù)費(fèi)用持續(xù)增加和資產(chǎn)價(jià)格下跌，使本集團(tuán)持續(xù)出現(xiàn)虧損。

??與此同時(shí)，近年來(lái)，北京建設(shè)股價(jià)長(zhǎng)期低迷，2024年市凈率僅0.35倍，市盈率為-1.49倍，總市值不足10億港元。由于日均成交額不足百萬(wàn)港元，其上市平臺(tái)已喪失融資功能，且維持上市地位的合規(guī)成本占營(yíng)業(yè)收入比重逐年攀升。主動(dòng)退市成為最理智的選擇。

??目前，皓明控股及其一致行動(dòng)人共持有北京建設(shè)66.85%股份，皓明控股已簽訂一份購(gòu)股協(xié)議，將以按每股0.14港元從其他持有者手中收購(gòu)2.25%股份，若收購(gòu)?fù)瓿沙止杀壤龑⑸?9.1%。

??根據(jù)香港《公司條例》，私有化需獲得75%無(wú)利害關(guān)系股東支持，且反對(duì)票不超過(guò)10%。這一門(mén)檻設(shè)置既降低了大股東資金壓力，又將博弈焦點(diǎn)鎖定在中小股東投票率上。

??以北京建設(shè)停牌前每股0.04港元計(jì)算，總股本69.64億股，已發(fā)行股份總市值僅2.79億港元。若中小股東集體接受要約，大股東最多僅需要3億港元就能將剩余約30%、價(jià)值被嚴(yán)重低估的股份收入囊中。

??有分析稱(chēng)，此次私有化，或?yàn)楸笨丶瘓F(tuán)整合旗下資產(chǎn)、聚焦城市科技與綠色能源主業(yè)鋪路。

??港股掀起退市潮

??私有化已成為港股退市的重要路徑之一。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年已有36家上市公司從港股退市，其中2家為自愿撤回上市，17家為私有化退市，17家為被取消上市地位。

??其中，房地產(chǎn)領(lǐng)域退市公司數(shù)量居多，有8家，包括4家私有化（ESR、首創(chuàng)鉅大、融信服務(wù)、復(fù)星旅文）及4家被取消上市地位（上置集團(tuán)、中泛控股、銀城國(guó)際控股、中國(guó)恒大）。

??此外，還有部分公司正在進(jìn)行退市。比如，曾經(jīng)的“商業(yè)地產(chǎn)第一股”大悅城地產(chǎn)，即將私有化退市。近期被法院下令清盤(pán)的知名房企華南城，也可能面臨退市風(fēng)險(xiǎn)。

??相較于A股市場(chǎng)，港股市場(chǎng)私有化案例明顯要多。某企業(yè)人士稱(chēng)，主要還是因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)分化較大，流動(dòng)性向一些頭部公司集中的現(xiàn)象比較明顯，而一些有私有化想法的公司股票普遍流動(dòng)性較低，低流動(dòng)性下很多公司實(shí)際上已經(jīng)失去了融資功能，而維持上市則需要付出一定成本。被強(qiáng)制摘牌退市的企業(yè)，則大多是因?yàn)椤奥闊崩p身，比如業(yè)績(jī)差、年報(bào)“難產(chǎn)”及長(zhǎng)期停牌觸發(fā)退市等。

??7月31日，大悅城公告稱(chēng)，公司控股子公司大悅城地產(chǎn)將通過(guò)協(xié)議安排方式回購(gòu)股份并退市。每股計(jì)劃股份換取0.62港元現(xiàn)金，總計(jì)約29.32億港元。協(xié)議安排生效后，計(jì)劃股份將被注銷(xiāo)，大悅城地產(chǎn)申請(qǐng)撤銷(xiāo)在香港聯(lián)交所的上市地位。

??對(duì)于退市原因，大悅城地產(chǎn)表示，過(guò)去數(shù)年，公司股價(jià)一直較每股資產(chǎn)凈值折讓?zhuān)w流動(dòng)性偏低，限制了公司從資本市場(chǎng)籌集資金的能力。私有化后，在制定長(zhǎng)期戰(zhàn)略決策方面具有靈活性。

??大悅城已連續(xù)3年虧損，其私有化將成為大悅城扭轉(zhuǎn)局面的關(guān)鍵一步。但私有化退市后，仍需面對(duì)銷(xiāo)售去化、資產(chǎn)減值及債務(wù)管理等深層挑戰(zhàn)。

??8月25日中國(guó)恒大的退市，則向市場(chǎng)釋放一個(gè)重要信號(hào)，即未來(lái)出險(xiǎn)房企（尤其是停牌18個(gè)月以上的）退市與清盤(pán)動(dòng)作將加速。在此之前，藍(lán)光發(fā)展、新力控股、中天金融、泰禾集團(tuán)、陽(yáng)光城等十多家房企已經(jīng)從港股或A股退市。但退市并不意味著這些房企的問(wèn)題就此終結(jié)，其后往往伴隨著復(fù)雜的清盤(pán)和債務(wù)處置過(guò)程。