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??5月7日，碧桂園服務控股有限公司（以下簡稱“碧桂園服務”，06098.HK）透露與大股東楊惠妍控制的公司訂立借款合同，向后者提供10億元循環借款，用于協助碧桂園集團加快交付進度。

??這筆借款以楊惠妍持有的碧桂園服務16.26%股份為抵押，年利率5%，還本付息方式為大股東償付或以碧桂園服務的分紅權還款。碧桂園服務認為這是一筆雙贏的交易，有助于大股東履行保交房承諾，也有利于自身獲取高于銀行利息的收益。

??雖然碧桂園服務強調借款事項設置了多項保障措施，風險敞口得到有效控制，但資本市場還是有顧慮，當天該公司股價下跌了5.55%。

??借錢給碧桂園保交房

??公告顯示，跟碧桂園服務訂立借款合同的是必勝與Fortune Warrior，這兩家公司都是由楊惠妍直接全資持有的。借款期限為5年，借款方可以在期限內一次或多次在借款額度內循環提取借款。借款的抵押物是上述兩家公司持有的碧桂園服務約5.44億股股份。按5月6日碧桂園服務7.03港元的收盤價計算，這部分股份的市值約38.24億港元。

??雙方約定，借款方需將借款定向轉借予碧桂園控股境內附屬公司，供其用于保交房相關事項。

??至于為何借出這筆資金，碧桂園服務給出了兩個理由。包括，借款可協助碧桂園集團加快物業建筑及交付進度，從而增加其物業管理服務等業務的收入。以及，可令盈余現金儲備取得合理回報。

??為了控制風險，碧桂園服務為借款事項設置了多項保障措施，當借款方到期未能及時還款，該公司可用抵押股份所對應的分紅直接用于支付借款利息，分紅余額也會直接用于提前償還本金。其次，碧桂園服務也可回購抵押股份，回購對價款直接從借款方應償還的借款本息及所有其他擔保債務中抵扣。回購價格有兩種定價方式，一是按借款到期日或還款日前30個交易日碧桂園服務收市價的平均價，二是每股人民幣2.3元，以孰低者為準，也就說回購的最高價格不超過2.3元。若回購抵押股份不可行，碧桂園服務則可以處置抵押股份以償還欠款。

??截至2024年底，碧桂園服務的銀行存款和現金總額約181.8億元，同比增長40.5%。該公司認為借出10億元不會對現金流或流動性產生不利影響。

??5月7日，碧桂園服務方面對中國房地產報記者表示，本次借款的利率高于銀行利息，還款確定性也有保障。“根據借款合同，在極端情況下公司將以遠低于凈資產價格回購注銷大股東抵押股份，全體股東利益將獲得保障。”

??關聯方應收款還有20多億元

??就當前的物業行業而言，關聯交易無疑是一個敏感話題。碧桂園服務給大股東提供借款的交易也引發了投資者的激烈討論。

??持正面看法的一方認為，楊惠妍以個人持有的所有碧桂園服務股份抵押為碧桂園借款，用于保交房，表明了個人負責任的態度。雖然以碧桂園如今的狀況，無力償還借款是大概率事件，但這是以楊惠妍的個人資產作為抵押，且這部分股權的變動是碧桂園服務可以掌控的，因此并無安全隱患。為了保住楊惠妍對公司的控制權，未來碧桂園服務有可能會加大分紅力度，提高股息率，以償還借款本息。“10億元貸款，30多億元市值高流動性股票質押，利率5%，如果分紅比例30%，每年股息為利息的3倍左右，還允許扣股息抵債，如果是銀行放貸款，這絕對是非常優質的項目。我認為這筆關聯交易借款是雙贏的。”一位投資者如此表示。

??而公告發布當天，碧桂園服務股價下行的表現則體現了資本市場的另一種態度。有聲音認為，此次交易的負面影響就是開了借款的口子，未來說不定還會有下一次、下下次借款，畢竟碧桂園缺的可不只是10億元，如果有第二筆借款或關聯交易，碧桂園服務可能會面臨不利的借款條款。

??碧桂園出險，此前已經對碧桂園服務的經營業績帶來不小影響。2023年該公司的股東應占利潤同比下跌85%至2.92億元，期內計提了來自碧桂園集團的貿易應收款預期損失虧損準備約21.8億元，相應的預期信用虧損率達到了79%。也因此，碧桂園服務修訂了與碧桂園集團關聯交易的框架協議，大幅壓縮上限，并對開展關聯交易有關的合規程序和支付條件、結算條件進行嚴格固化。

??2024年，碧桂園服務關聯交易交易發生額占收入的總比例下降至0.9%，該公司管理層在業績會上表示，關聯方、風險客商新增收入帶來的未來新增應收賬款風險，可以說是基本出清。

??而截至2024年底，碧桂園服務來自碧桂園集團的存量貿易應收款還有約23.6億元。

??為了給碧桂園補充流動性，楊惠妍在2022年底以50.55億港元的代價出售了其所持的碧桂園服務7.03%股份。2023年7月，她又將20%的碧桂園服務股份捐贈給香港國強公益基金會，被外界解讀為與碧桂園進行風險隔離。經過這兩次操作后，楊惠妍所持的股份僅剩16.26%，此次亦全數用于借款抵押。有業內人士表示，本次借款交易一方面給碧桂園的債權人釋放了實控人仍在努力盤活地產業務的信號，另一方面也令楊惠妍在碧桂園服務的股權得以鎖定5年，免受碧桂園債務重組影響。