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??隨著香港高等法院一紙裁定落定，融創(chuàng)中國掌門人孫宏斌，終于率領(lǐng)這家巨頭闖過了最危險的債務(wù)雷區(qū)。

??11月5日晚間，融創(chuàng)中國發(fā)布公告，其約96億美元的境外債務(wù)重組計劃已正式獲得香港高等法院的批準(zhǔn)。至此，其重組計劃條件均已達(dá)成，融創(chuàng)成為本輪周期中首家完成境內(nèi)外債務(wù)全部重組的大型房企。

??據(jù)估算，本輪債務(wù)重組后，融創(chuàng)整體償債壓力預(yù)計下降近600億元，未來每年可節(jié)約大量利息支出。

??融創(chuàng)方面表示，此次重組方案的落地，將為公司經(jīng)營恢復(fù)奠定重要基礎(chǔ)。方案核心選項全額債轉(zhuǎn)股，將上市公司發(fā)行或擔(dān)保的債務(wù)徹底化解。

??然而，這張來之不易的“上岸”通行證，并非沒有代價。某業(yè)內(nèi)人士稱，通過債轉(zhuǎn)股、展期等復(fù)雜安排，融創(chuàng)雖緩解了眼前的現(xiàn)金流壓力，但未來的財務(wù)靈活性或?qū)⑹艿揭欢ㄖ萍s。

??接下來，孫宏斌還將帶領(lǐng)融創(chuàng)投身一場更為漫長、也更考驗內(nèi)功的“經(jīng)營生存戰(zhàn)”。真正的終局，尚未到來。

??降債600億元 歷經(jīng)兩輪調(diào)整

??融創(chuàng)的債務(wù)重組，并非一步到位，而是歷經(jīng)兩輪深度調(diào)整。

??2023年1月，融創(chuàng)中國完成160億元境內(nèi)債務(wù)展期；同年11月，又通過“債轉(zhuǎn)股+發(fā)新票”完成90.48億美元的境外債務(wù)重組。

??然而，受行業(yè)持續(xù)深度調(diào)整、市場恢復(fù)不及預(yù)期，以及中國信達(dá)（香港）提出清盤呈請等因素影響，融創(chuàng)再次面臨巨大償債壓力。今年初，孫宏斌被迫啟動第二輪、也是更為徹底的境外債重組。

??新方案最大亮點在于“全額債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)”模式，將約95.5億美元債務(wù)全部轉(zhuǎn)化為股權(quán)。債權(quán)人將獲得兩類強制可轉(zhuǎn)換債券：一類轉(zhuǎn)股價為6.8港元/股，可在重組生效后6個月內(nèi)轉(zhuǎn)換；另一類轉(zhuǎn)股價為3.85港元/股，轉(zhuǎn)換窗口期為重組后18～30個月。對比當(dāng)前融創(chuàng)約1.5港元/股的股價，這一轉(zhuǎn)股價明顯偏高。

??為防止原股東股權(quán)被過度稀釋，融創(chuàng)配套設(shè)計了“股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定計劃”：向主要股東提供部分附帶條件的受限股票。債權(quán)人每獲分配的100美元本金的新強制可轉(zhuǎn)換債券中，約有23美元債券將發(fā)行給主要股東或其指定方。這些受限股票在6年內(nèi)僅有投票權(quán)等極其受限的權(quán)利，不能處置、抵押或轉(zhuǎn)讓。

??該創(chuàng)新方案贏得了債權(quán)人高度支持。在10月14日的表決中，參與投票的1492名債權(quán)人中，1469人投出贊成票，支持率高達(dá)98.5%，對應(yīng)債務(wù)規(guī)模支持率達(dá)94.5%，遠(yuǎn)超香港法律規(guī)定的75%門檻，滿足了法院批準(zhǔn)的核心要求。

??從年初啟動境外債重組、4月公布方案、6月邁過75%支持率門檻，到10月獲98.5%債權(quán)人投票贊成，融創(chuàng)本輪境外債務(wù)重組共歷時10個月。

??隨著11月5日香港高等法院批準(zhǔn)該計劃，融創(chuàng)的境外債務(wù)將基本“清零”，境內(nèi)債第二次重組削債比例也超過50%，成為此輪房企債務(wù)化解中力度最大、也最為徹底的案例之一。

??中指研究院企業(yè)研究總監(jiān)劉水置評道，債務(wù)重組大大緩解了融創(chuàng)的債務(wù)壓力，有助于修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，恢復(fù)公司可持續(xù)經(jīng)營。同時，該案例也為其他出險房企債務(wù)重組提供了借鑒參考，比如多元化選擇方式和實際大規(guī)模削債。但融創(chuàng)仍面臨經(jīng)營業(yè)績改善、“保交付”任務(wù)收官、銷售與資產(chǎn)盤活等多項挑戰(zhàn)。

??下一步：經(jīng)營生存之戰(zhàn)

??為什么融創(chuàng)能率先“上岸”？

??業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，這得益于孫宏斌的個人信用與決斷力、公司核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)（如上海董家渡、北京泛海國際等優(yōu)質(zhì)項目）的硬實力，以及專業(yè)創(chuàng)新的金融方案（“全額債轉(zhuǎn)股”配合“股權(quán)穩(wěn)定計劃”），在特定政策窗口期下形成共振，滿足了市場對成功樣本的迫切期待。

??盡管債務(wù)危機暫告段落，但融創(chuàng)真正的考驗才剛剛開始。如何在保交樓、恢復(fù)經(jīng)營與股權(quán)結(jié)構(gòu)變化之間找到平衡，將是孫宏斌面臨的新考驗。

??在6月30日的股東周年大會上，孫宏斌為融創(chuàng)規(guī)劃了未來發(fā)展路徑：聚焦核心城市、打造品質(zhì)項目。融創(chuàng)未來將聚焦北京、上海、西安、重慶等核心一二線城市，走品質(zhì)化發(fā)展路線。

??2025年1～9月，融創(chuàng)累計實現(xiàn)合同銷售金額317.6億元，雖然同比下降12.87%，但每平方米銷售均價同比上漲近1.14萬元，達(dá)到約3.17萬元/平方米，顯示產(chǎn)品溢價能力有所提升。

??特別是上海壹號院項目，開盤以來多次引發(fā)搶購熱潮。今年8月23日，項目迎來第五批次開盤，66套房源1小時內(nèi)售罄，銷售金額達(dá)48億元。這些房源均價19.80萬元/平方米，最貴單價將近25.45萬元/平方米。至此，上海壹號院年內(nèi)累計總銷售金額超220億元，成為2025年全國首個銷售額破百億元的樓盤。

??除開發(fā)業(yè)務(wù)外，融創(chuàng)于去年9月成立“而今資本”平臺，切入房地產(chǎn)不良資產(chǎn)處置領(lǐng)域，試圖開辟第二增長曲線。

??盡管債務(wù)重組成功，但融創(chuàng)財務(wù)壓力依然不小。2025年半年報顯示，融創(chuàng)中國收入199.9億元，公司擁有人應(yīng)占虧損約128.1億元，資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)94.73%。從“活下去”到“活得好”，融創(chuàng)仍需在保交付、改善盈利等方面付出更多努力。

??這場背水一戰(zhàn)的階段性勝利，為行業(yè)風(fēng)險化解提供了重要樣本，也預(yù)示著房企債務(wù)處理進入新階段。