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??11月11日上午，越秀集團(tuán)重組輝山乳業(yè)啟動(dòng)大會(huì)在沈陽召開，這也意味著長達(dá)三年的輝山乳業(yè)資產(chǎn)重整塵埃落定。同日，越秀集團(tuán)與沈陽市政府簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，并表示雙方將在農(nóng)業(yè)食品、綜合開發(fā)和金融服務(wù)等領(lǐng)域開展全方位合作。

??“今年4月伊利退出后，越秀和新希望加入競爭，雙方都給出了重整方案，但債權(quán)人都更傾向于越秀的方案，而且越秀本身又是國資背景，所以這事兒10月初就基本已經(jīng)定下來了。“遼寧奶業(yè)協(xié)會(huì)一位工作人員在接受記者采訪時(shí)表示。

??越秀集團(tuán)給出的價(jià)碼是：一方面以20億元現(xiàn)金出資持有新公司67%股權(quán)（20億元注冊資本），另一方面則要求轉(zhuǎn)股債權(quán)人以債權(quán)作價(jià)9.85億元出資，持有新公司的33%股權(quán)（9.85億元注冊資本）。

??此外提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計(jì)劃草案相關(guān)規(guī)定，清償各類債務(wù)、補(bǔ)充新公司流動(dòng)資金和生產(chǎn)經(jīng)營；另外最高10億元資金作為共益?zhèn)鶆?wù)借款，用于清償重整計(jì)劃草案所規(guī)定的某些債務(wù)、改善生產(chǎn)經(jīng)營或補(bǔ)充現(xiàn)金流。

??面對已“千瘡百孔”的輝山乳業(yè)，越秀集團(tuán)的價(jià)碼顯然頗具誠意。

??但又難免疑問，是什么原因讓一家南方地產(chǎn)企業(yè)，不遠(yuǎn)萬里北上，斥巨資從若干奶業(yè)巨頭手中拿下這樣一家負(fù)債累累的乳業(yè)集團(tuán)。

??記者致電越秀集團(tuán)投資者熱線，但截至發(fā)稿前未能得到回復(fù)。

??輝山乳業(yè)還剩下什么

??如果仔細(xì)梳理一下，會(huì)發(fā)現(xiàn)，曾對輝山乳業(yè)有意的企業(yè)不在少數(shù)。據(jù)記者梳理，除了眼下的越秀集團(tuán)和新希望，光明乳業(yè)、悠然牧業(yè)、伊利、蒙牛都曾參與其重組競標(biāo)。

??一家已退市且負(fù)債累累的企業(yè)，究竟還有什么能夠吸引企業(yè)？

??資料顯示，輝山乳業(yè)成立于1951年，前身是沈陽農(nóng)墾總公司下屬的國企。

??1998年，沈陽農(nóng)墾總公司把沈陽地區(qū)的多個(gè)畜牧場、牛奶公司、乳品加工企業(yè)整合在一起，組建了“沈陽輝山乳業(yè)集團(tuán)”，重組后的輝山乳業(yè)成為東北最大的液態(tài)奶企業(yè)，產(chǎn)量僅次于光明、三元和伊利，排全國第四。

??財(cái)報(bào)顯示，1999年至2001年，主營業(yè)務(wù)收入從1億元增長到接近3億元，2016年總營收已達(dá)45.27億元。

??2002年，改制熱潮下，沈陽市政府希望為輝山乳業(yè)引入新資本，時(shí)任沈陽隆迪糧食制品有限公司的副董事長、董事和總經(jīng)理的楊凱登場，在他的助力下，美國隆迪獲得了輝山乳業(yè)52%的股權(quán)。

??兩年后，沈陽市農(nóng)墾聯(lián)合企業(yè)總公司徹底退出，輝山乳業(yè)從中外合資變?yōu)橥赓Y美國隆迪獨(dú)有，楊凱任沈陽乳業(yè)總經(jīng)理。

??2013年，輝山乳業(yè)在香港上市，市值一度高達(dá)436億港元。而楊凱也一躍登上“胡潤百富榜”，位列66位，成為遼寧首富。

??上市后的輝山乳業(yè)走上了規(guī)模產(chǎn)業(yè)化發(fā)展道路。

??其先后在鐵嶺等地投資建設(shè)了良種奶牛繁育及乳品加工產(chǎn)業(yè)集群項(xiàng)目，并自營牧場，逐步形成以牧草種植、精飼料加工、良種奶牛飼養(yǎng)繁育、全品類乳制品加工、乳品研發(fā)和質(zhì)量管控等為一體的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展模式。

??也正因這條全產(chǎn)業(yè)鏈，輝山乳業(yè)的財(cái)報(bào)中，利潤率一直高得驚人。

??然而輝山乳業(yè)的“華服”，在2016年底被撕開一個(gè)口。著名做空機(jī)構(gòu)渾水在幾天內(nèi)連續(xù)發(fā)布了兩篇針對輝山乳業(yè)的做空報(bào)告，指出輝山乳業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假，實(shí)控人楊凱挪用資金，企業(yè)實(shí)際價(jià)值為0。

??渾水的做空報(bào)告也引發(fā)了國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的警惕，在一番調(diào)查后，輝山乳業(yè)的“華服”被徹底撕下。

??2017年3月24日，輝山乳業(yè)322億港元的市值1小時(shí)內(nèi)灰飛煙滅，當(dāng)日收盤僅剩56.6億港元，此后便陷入長達(dá)兩年的停牌中。2019年12月，輝山乳業(yè)被強(qiáng)制退市。

??如果根據(jù)渾水報(bào)告中所指，輝山乳業(yè)的多個(gè)牧場，生產(chǎn)設(shè)施基地生產(chǎn)設(shè)施條件不足，有的甚至沒有建設(shè)跡象。

??而被其稱之為利潤基石的50萬畝飼料種植基地，并不能達(dá)到自給自足，實(shí)際苜蓿來自進(jìn)口。

??那么輝山乳業(yè)還剩下什么？

??“上游資產(chǎn)?！耙晃话不杖闃I(yè)集團(tuán)副總裁羅風(fēng)表示。

??他所在的企業(yè)曾在2019年奔赴遼寧考察，也曾有意介入輝山乳業(yè)重組。在他看來，輝山乳業(yè)目前所擁有的50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地，年產(chǎn)50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進(jìn)口奶牛、82座規(guī)模化自營牧場以及6座現(xiàn)代化乳品加工生產(chǎn)基地，是讓很多乳業(yè)企業(yè)心動(dòng)的地方，但他也同時(shí)表示，輝山乳業(yè)的債務(wù)復(fù)雜程度遠(yuǎn)超他們最初的了解的情況，所以權(quán)衡之下，還是選擇放棄。

??再造一個(gè)A股上市公司

??越秀集團(tuán)的勝出，在行業(yè)里看來多少有些意外。

??“最初行業(yè)里都認(rèn)為新希望拿下輝山乳業(yè)的幾率更大一些。”羅風(fēng)表示。

??在他看來，一方面新希望與輝山乳業(yè)頗有淵源，2002年，輝山乳業(yè)引入資本改制時(shí)，新希望就曾與外資美國隆迪競標(biāo)，但落敗。另一方面，新希望旗下的乳業(yè)企業(yè)近兩年發(fā)展勢頭較為迅猛，并于2019年上市，拿下輝山乳業(yè)一直被其作為拿下東北區(qū)域市場的重要一步棋。

??但越秀集團(tuán)的勝出，又似乎是必然。

??一方面越秀集團(tuán)旗下乳業(yè)企業(yè)有著與輝山乳業(yè)相似的企業(yè)基因。

??資料顯示，越秀集團(tuán)旗下廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司（簡稱：風(fēng)行乳業(yè)）隸屬越秀風(fēng)行食品集團(tuán)有限公司（簡稱：風(fēng)行食品），該公司始建于1949年，前身為廣州市農(nóng)場管理局、廣州市國營農(nóng)工商聯(lián)合總公司、廣州市農(nóng)工商集團(tuán)有限公司、廣州風(fēng)行發(fā)展集團(tuán)有限公司，是一家以乳業(yè)為主體，以畜牧養(yǎng)殖業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)為支撐的都市型現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，構(gòu)建了乳業(yè)、生豬、蛋雞全產(chǎn)業(yè)鏈。

??另一方面，越秀集團(tuán)給出的債務(wù)重整方案中有這樣一條：擇機(jī)將資產(chǎn)重整新公司與廣州風(fēng)行乳業(yè)股份有限公司整合并謀劃A股上市。這也是最終其勝出的關(guān)鍵。

??要知道，當(dāng)年輝山乳業(yè)資金鏈斷裂，被牽扯在內(nèi)的有七十多家金融機(jī)構(gòu)，二十多家銀行，包括國開行、進(jìn)出口銀行，五大行里的工農(nóng)中交，還有幾乎全部股份制銀行，地方性銀行以及農(nóng)信社都未能幸免，華融資產(chǎn)管理公司也在其列。

??如果越秀集團(tuán)此次能夠順利將輝山乳業(yè)與風(fēng)行乳業(yè)重組，盡早落實(shí)IPO規(guī)劃，也意味著銀行就能在未來兩年內(nèi)出售這部分股權(quán)收到更高的清償金額，因?yàn)殂y行內(nèi)部規(guī)定，銀行對企業(yè)破產(chǎn)重整所轉(zhuǎn)化而來的債轉(zhuǎn)股，持有期最多不超過兩年。

??對于越秀集團(tuán)自己而言，不僅旗下多了個(gè)A股上市平臺(tái)，也能夠讓在伊利、蒙牛、新希望等強(qiáng)敵環(huán)伺的低溫奶市場搶得一席之地。

??據(jù)記者觀察，盡管風(fēng)行乳業(yè)是國內(nèi)最早注冊的乳業(yè)品牌，但在規(guī)模擴(kuò)張中略顯不足，截至目前，僅在2017年并購了一家河北張家口老牌乳企長城乳業(yè)。

??對于此次收購，資深財(cái)經(jīng)評論員趙歡在接受中國房地產(chǎn)報(bào)記者采訪時(shí)表示：目前頭部企業(yè)都開始重點(diǎn)布局上游產(chǎn)業(yè)。越秀集團(tuán)旗下有乳業(yè)企業(yè)，但局限于區(qū)域乳企，目前伊利、蒙牛等全國性乳企正在通過低溫鮮奶業(yè)務(wù)擠壓區(qū)域乳業(yè)企業(yè)等市場空間，輝山乳業(yè)作為東北地區(qū)最大的奶牛養(yǎng)殖企業(yè)之一，有比較完整的自營牧業(yè)和渠道布局，此次收購可以幫助其搶占東北市場。