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??2022年開年以來，信貸政策利好不斷。

??在2021年兩次全面降準(zhǔn)以及1月17日下調(diào)MLF利率和逆回購匯率后，1月20日，新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）出爐。

??1年期和5年期以上LPR較上一期分別下調(diào)10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)，其中，將5年期貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）從4.65%下調(diào)至4.6%，為2020年4月20日以來首次下調(diào)。LPR下行將帶動企業(yè)融資、個(gè)人住房貸款利率降低。

??央行本周內(nèi)三次明確釋放“寬貨幣”信號，開年以來兩次降息對于提振市場信心有著至關(guān)重要的作用，貨幣政策窗口期已至。2022年保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長主要目的是維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)的主要下行壓力來自房地產(chǎn)，因而保持房地產(chǎn)信貸投放穩(wěn)定就變得尤為重要，貨幣政策要“充足發(fā)力”、“靠前發(fā)力”，也預(yù)示著“政策底”已至，房地產(chǎn)信貸端正趨于“由緊轉(zhuǎn)松”，本輪MLF、LPR降息或許不是終點(diǎn)，一季度不排除有進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能。

??5年期LPR 21個(gè)月以來首次下調(diào)

??LPR調(diào)整來看，本次有兩大特別之處。

??首先，1年期LPR出現(xiàn)罕見的連續(xù)調(diào)整。LPR最近一次下調(diào)是在12月20日，彼時(shí)1年期LPR下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至3.80%，結(jié)束連續(xù)19個(gè)月的“按兵不動”，緊接著1月再度下調(diào)，這在LPR利率改革尚屬首次。

??其二，1年期和5年期以上LPR“雙降”，且5年期LPR利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至4.6%，距離上次調(diào)整已時(shí)隔21個(gè)月。

??值得注意的是，5年期LPR 自2020年4月以來時(shí)隔21個(gè)月首次下調(diào)至4.6%。最直觀的影響是購房者按揭，但又不僅只影響按揭，LPR下行將帶動個(gè)人住房貸款利率降低，同時(shí)降低企業(yè)融資成本。

??在當(dāng)前的利率體系中，LPR屬市場利率范疇，但因其對市場主體融資成本特別是銀行貸款成本具有重大影響，因此具有較強(qiáng)的政策信號意義。而5年期LPR下調(diào)對降低全社會融資成本的覆蓋面更大，包括個(gè)人按揭貸款和企業(yè)中長期貸款。

??這意味著，信貸政策由此前的居民端（提高個(gè)人按揭貸款額度、縮短放貸周期、下調(diào)房貸利率等）逐步惠及企業(yè)端（降低企業(yè)融資成本），避免因局部企業(yè)“爆雷”造成系統(tǒng)性危機(jī)，進(jìn)而全面重鑄房地產(chǎn)行業(yè)信心。

??LPR利率非對稱下調(diào)意在“穩(wěn)增長”

??實(shí)際上，基于近期央行多次表態(tài)，以及本周內(nèi)MLF超量續(xù)作且下調(diào)政策利率，而從歷次調(diào)整來看，LPR均會與MLF利率、逆回購操作利率同步調(diào)整。

??1月18日，對于LPR是否會同步調(diào)整的問題，央行貨幣政策司司長孫國峰在國新辦發(fā)布會上表示，LPR報(bào)價(jià)行報(bào)價(jià)時(shí)綜合考慮自身資金成本、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場供求等因素，LPR會及時(shí)充分反映市場利率變化，引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行，有力推動降低企業(yè)綜合融資成本。

??實(shí)際上，市場對本次LPR利率下降已有充分預(yù)期，關(guān)注的焦點(diǎn)在于長短期LPR利率是否對稱下調(diào)，以及調(diào)整幅度。

??本次長短期LPR利率非對稱下調(diào)，加之上一次12月份的調(diào)整，1年期LPR較去年4月累計(jì)下調(diào)15BP，5年期LPR下調(diào)5BP，兩者利差走闊10BP。

??此次調(diào)整實(shí)際傳遞出兩方面的信號：首先，“穩(wěn)增長”已被擺在更加突出位置，1年期LPR降幅堪比疫情爆發(fā)初期；其次，作為房貸利率的定價(jià)參考，5年期LPR的下調(diào)幅度明顯更趨謹(jǐn)慎和保守，表明“房住不炒”仍然是房地產(chǎn)市場整體主基調(diào)。

??激發(fā)市場主體融資需求，購房需求撬動有限

??5年期LPR利率下調(diào)將引導(dǎo)房貸利率步入下行通道，降低居民按揭成本，對促進(jìn)購房需求釋放有積極意義。

??從個(gè)人按揭端來看，按照最新5年期LPR利率4.6%計(jì)算，100萬房貸，按照等額本息償還30年計(jì)算，月供將減少30元左右。但值得注意的是，LPR下降不會立即生效，而是到次年的1月1日才會按照最新的報(bào)價(jià)，確定房貸利率。

??此外，從月度住戶中長期增量來看，12月，住戶中長期增量為3558億元，同比少增834億元，意味著居民按揭貸款需求仍然偏弱。

??相較于降低首付比例、認(rèn)房不認(rèn)貸等加杠桿“猛藥”，房貸利率下調(diào)只能緩解些許還貸壓力，對購房意愿的直接撬動作用比較有限，更值得關(guān)注的是其背后寬貨幣、寬信用對房地產(chǎn)市場預(yù)期的影響。

??重要的是，基于MLF→LPR→貸款利率的利率傳導(dǎo)機(jī)制，LPR利率下調(diào)有助于引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，從而降低企業(yè)融資成本，激發(fā)市場主體融資需求。

??從12月信貸數(shù)據(jù)來看，企業(yè)融資表現(xiàn)出“中長貸弱、票據(jù)融資強(qiáng)”的情況，企業(yè)資本開支意愿不足。數(shù)據(jù)顯示，12月企事業(yè)單位中長期貸款3393億元，同比少增2107億元，反觀票據(jù)融資增量3190億元，同、環(huán)比分別多增746億元、1585億元，銀行以票沖貸調(diào)節(jié)信貸規(guī)模意圖明顯。此外，短期貸款同比轉(zhuǎn)為多增，并成為企業(yè)貸款的主要支撐，這與12月1年期LPR利率調(diào)降不無關(guān)聯(lián)。

??“穩(wěn)增長”下后續(xù)降息降準(zhǔn)值得期待

??一周之內(nèi)，從17日超預(yù)期幅度調(diào)降MLF政策利率，到18日發(fā)布會“三個(gè)發(fā)力”等積極表態(tài)，再到20日調(diào)降LPR，央行一系列操作釋放出較為明確的貨幣寬松信號。

??這既貫徹了中央經(jīng)濟(jì)工作會議“政策發(fā)力適當(dāng)靠前”要求，也反映了“穩(wěn)增長”訴求的迫切性。一方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重重壓，另一方面，外部環(huán)境美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期提前，導(dǎo)致國內(nèi)貨幣政策放松的窗口期縮短。

??由于2022年一季度是寶貴的貨幣政策窗口期，也是“穩(wěn)增長”的關(guān)鍵時(shí)期，結(jié)合央行“降準(zhǔn)空間變小但仍有空間、宏觀杠桿率持續(xù)下降創(chuàng)造了貨幣政策空間”等相關(guān)表態(tài)，預(yù)計(jì)一季度內(nèi)仍有可能會進(jìn)一步降準(zhǔn)、降息。

??央行非對稱下調(diào)長短期LPR利率的信號意義很強(qiáng)，突出了“穩(wěn)增長”的重要性和迫切性，同時(shí)進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了“房住不炒”定位。

??LPR利率下調(diào)，將引導(dǎo)商業(yè)銀行降低貸款利率，從而降低企業(yè)融資成本和居民按揭成本。不過房貸利率下降對購房需求的直接撬動作用比較有限，還得看寬貨幣對市場預(yù)期的影響程度；而從企業(yè)端，融資成本將進(jìn)一步降低，以激發(fā)市場主體融資需求。

??2022年保持貨幣信貸總量穩(wěn)定增長的目的主要在于維穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，貨幣政策“充足發(fā)力”、“靠前發(fā)力”也預(yù)示著政策窗口期已至，房地產(chǎn)信貸端正趨于“由緊轉(zhuǎn)松”，并且逐步從居民端惠及企業(yè)端，重鑄房地產(chǎn)行業(yè)信心，預(yù)計(jì)一季度仍有降準(zhǔn)降息的可能。