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??核心觀點

??【并表銷售降幅35%，而代建業績近36億元】根據企業公告數據，剔除合作權益銷售和代建銷售的并表口徑來看，信達地產2022年的并表銷售金額為40.8億元，銷售面積26.2萬平方米，分別同比下降35.0%和上升2.1%。不過，近幾年信達地產代建業務發展較快，2023上半年信達地產的合作權益銷售金額金約40.95億元，代建銷售金額約35.78億元，分別同比上升了35.5%和25.9倍，如果加上代建銷售以及合作權益銷售，2023上半年信達地產則實現總銷售金額117.5億元，總銷售面積54.9億元，該口徑分別同比上升24.6%和42.3%。

??【投資力度收縮，并表口徑無新增】2023上半年信達地產新增計容規劃建筑面積18.9萬平方米，同比下降77.1%，投資力度收縮明顯。其中代建拿地僅為2.15萬平方米，而去年同期則達到了82.88萬平方米，另剩下的新增拿地來自合作權益拿地，新增16.79萬平方米，上半年新增土地中無并表土地。

??【營收同比下滑超6成，核心歸母凈利潤虧損】2023上半年信達地產實現營業收入29.37億元，同比下降62.5%，其中地產銷售收入為21.33億元，同比下降69.6%，主要是由于2023上半年的并表結轉項目減少所致。非地產開發營業收入達到8.04億元，對營收貢獻占比達到27%，占比同比增長17個百分點。實現整體毛利潤約9.37億元，同比下降40.2%，毛利率約為31.9%，同比上升11.9個百分點。凈利潤表現方面，2023上半年凈利潤1.84億元，同比下降44.1%，凈利潤率6.3%，同比上升2.1個百分點。不過值得注意的是，雖然凈利潤是盈利，但若扣除公允價值變動收益等非常經常性收益，企業的核心歸母凈利潤虧損0.7億元，而2022年同期為盈利3.96億元。

??【現金剛好覆蓋短債，需關注短期流動性】截止至2023上半年末，信達地產共持有現金110.4億元，較期初下降10.5%，現金短債比衛生0.04至1.04，若剔除受限制現金，非受限現金短債比為1.01，而2022年末該值為0.97，企業的償債水平有所好轉，但現金覆蓋短債倍數仍較低，企業應注重資金流動性問題保證安全性。此外信達地產存在一定量的合作開發項目，2023上半年末對外擔保55.95億元，此部分也會造成企業的償債壓力。在杠桿率水平上面，剔除預收賬款資產負債率較期初下降0.8個百分點至68.26%，而凈負債率較期初上升1.7個百分點至87.5%。“三條紅線”指標均屬于監管要求內。

??01 銷售

??并表銷售降幅35%

       而代建業績近36億元

??2023上半年信達地產實現并表銷售金額40.8億元，同比下降35.0%。根據企業公告數據，剔除合作權益銷售和代建銷售的并表口徑來看，信達地產2022年的并表銷售金額為40.8億元，銷售面積26.2萬平方米，分別同比下降35.0%和上升2.1%。不過，近幾年信達地產代建業務發展較快，如果加上代建銷售以及合作權益銷售，2023上半年信達地產則實現總銷售金額117.5億元，總銷售面積54.9億元，該口徑分別同比上升24.6%和42.3%。2023上半年信達地產的合作權益銷售金額金約40.95億元，代建銷售金額約35.78億元，分別同比上升了35.5%和25.9倍，這兩部分的銷售帶來的貢獻保持了同比增長的態勢。近兩年在多家企業暴雷的情況下，母公司中國信達作為不良資產管理方幫助進行紓困多個項目，作為唯一的地產開發平臺，信達地產作為操盤方加入項目的開發以及操盤工作，其代建銷售金額實現了爆發性的增長，未來代建部分的銷售貢獻也將成為其銷售業績增長的重要組成部分。

??從并表銷售面積分布來看，約79.4%的銷售來自于長三角城市，占比最高，中西部城市占比為12.7%，占比次之。城市能級方面，一二線城市占比為57.8%，同比上升4.7個百分點，并表銷售比例增高。城市表現方面，來自合肥有9.5萬平方米，占比有36%，是所有城市中貢獻最大的城市，此外淮南貢獻了超過10%的業績。

??02 投資

??投資力度收縮

      并表口徑無新增

??拿地銷售面積比0.21，投資力度有所收縮。2023上半年信達地產新增計容規劃建筑面積18.9萬平方米，同比下降77.1%，投資力度收縮明顯，拿地銷售面積比0.21。新增代建2.15萬平米，并表無新增土地。2023年上半年信達地產的代建拿地僅為2.15萬平方米，而去年同期則達到了82.88萬平方米，另剩下的新增拿地來自合作權益拿地，新增16.79萬平方米，上半年新增土地中無并表土地。

??截止2023上半年年底，若按并表口徑計算，并表口徑儲備建面約413.3萬平方米，其中，合肥、蕪湖、馬鞍山的并表儲備面積居前三，占比分別達到15.6%、15.0%、10.3%。此外，信達地產還擁有合作權益土地儲備建面186.1萬方，代建土地儲備建面310.68萬平方米，分別較期初下降9.5%和上升0.9%。

??03 營收

??營收同比下滑超6成

       核心歸母凈利潤虧損

??結轉項目減少，營收同比下降63%。2023上半年信達地產實現營業收入29.37億元，同比下降62.5%，其中地產銷售收入為21.33億元，同比下降69.6%，主要是由于2023上半年的并表結轉項目減少所致。值得注意的是，在地產新發展模式下，信達地產依托母公司特有的不良資產處置模式，轉變盈利模式，努力由原來單純獲取項目開發利潤向開發利潤、投資收益以及監管代建收入等多元化收入來源轉變，2023年上半年非地產開發營業收入達到8.04億元，對營收貢獻占比達到27%，占比同比上升17個百分點，其中租賃及其他收入板塊入賬0.90億元，同比增加33.36%。2023上半年信達地產實現整體毛利潤約9.37億元，同比下降40.2%，毛利率約為31.9%，同比上升11.9個百分點。凈利潤表現方面，2023上半年凈利潤1.84億元，同比下降44.1%，凈利潤率6.3%，同比上升2.1個百分點。不過值得注意的是，雖然凈利潤是盈利，但若扣除公允價值變動收益等非常經常性收益，企業的核心歸母凈利潤虧損0.7億元，而2022年同期為盈利3.96億元。

??04 償債

??現金剛好覆蓋短債

       需關注短期流動性

??現金剛好覆蓋短債，需關注短期流動性。截止至2023上半年末，信達地產共持有現金110.4億元，較期初下降10.5%，現金短債比微升0.04至1.04，若剔除受限制現金，非受限現金短債比為1.01，而2022年末該值為0.97，企業的償債水平有所好轉，但現金覆蓋短債倍數仍較低，企業應注重資金流動性問題保證安全性。此外信達地產存在一定量的合作開發項目，2023上半年末對外擔保55.95億元，此部分也會造成企業的償債壓力。在杠桿率水平上面，剔除預收賬款資產負債率較期初下降0.8個百分點至68.26%，而凈負債率較期初上升1.7個百分點至87.5%。“三條紅線”指標均屬于監管要求內，是綠檔房企。