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??“最困難的時候已經過去了嗎？”有投資者提問。孫宏斌答道：“肯定的。”

??這一幕發生在6月30日融創中國股東周年會上，董事會主席孫宏斌現身會議現場，給股東們釋放信心。

??他的信心，很大部分或許來自而今資本。

??近日，一則消息稱，孫宏斌旗下而今資本或將在上海參與新項目開發，目前正處于談判階段。傳聞中而今資本“正在參與洽談”的項目所涉地塊，一宗位于上海市虹口北外灘，是119街坊保民新村舊改地塊；另一宗地位于上海市楊浦區。

??記者查閱資料發現，上述傳聞拿地，或許正對應上海產權交易所正掛牌的上海新茂里企業發展有限公司、上海虹寧里企業發展有限公司、上海新溧泱企業發展有限公司及上海新瑜灣企業發展有限公司的100%股權及相關債權。

??4個項目公司背后大股東均為上海地產集團，對應地塊分別為虹口區北外灘地區舊改項目、楊浦區新江灣地塊，是上海地產集團旗下公司于去年12月與今年3月以協議方式獲得，拿地款共計100億元。上海聯交所信息顯示，前述4個項目公司股權轉讓信息披露期滿日期已從7月11日延期至7月18日。

??“在上海拿地的傳聞不實，而今資本只是在正常地接洽業務。”對于這一傳聞，有知情人士稱。不過，換個角度看，成立近1年的而今資本，終于要出手了。

??據融創內部人士稱，融創和而今資本、而今管理是不同的公司，在股權結構、項目團隊以及經營管理上均是獨立關系。而今資本是一個輕資產服務平臺，服務于資本、服務于項目，主要是和外面的大資本、大基金合作。

??而今資本成立于2024年10月，彼時融創境內外債務正面臨二次重組的關鍵時刻。而今資本“橫空出世”，既是出路，也是退路。

??而今資本由融創原東南區域團隊操盤，核心成員王鵬、鄭甫均為孫宏斌舊部，不過他們已正式從融創離職，目前主要在杭州辦公。這種形式上的切割，既避免了關聯交易的詬病，又帶著“邁步從頭越”的決然。

??成立之初，而今資本就明確表態：不做融創項目，只從公開市場或原合作方處發掘機會，專注核心城市的不良資產與法拍項目。

??據業內人士稱，其核心模式是，一手尋找資方合作，一手尋找合適的不良資產盤活。2024年底時，融創將代建平臺融者共創正式更名為而今管理，和而今資本并行存在。而今資本找到項目和資金后，具體操盤由而今管理操作。

??而今資本的第一個簽約伙伴是“老搭檔”貝恩投資。2024年11月，貝恩宣布其最新的全球特殊機會基金已完成籌資，募資總額達90億美元。在貝恩的投資范圍中，企業債務、困境資產、不良貸款是主要領地。

??此后，而今資本還引入高瓴資本等外部資金，但始終未見新項目落地。據報道，孫宏斌帶著團隊與高瓴資本等進行了會談，一些資方已經表達了與新平臺的合作意向，但資方表示關鍵還是要看項目。融創已經在東南區域、廣東、四川等地洽談了一些不良資產項目的機會。

??據知情人士稱，傳統AMC機構收購的一般都是債權，通過低價收購再分拆出售賺金融差價；而今資本則是奔著最底層資產，比如一個不良資產包里有10個項目，可能其中5個項目有一些解決方案，就把這5個項目收過來，重新做梳理、定位與產品調整，建造起來銷售變現。這種模式也注定了，而今資本在篩選項目時對地段的高要求，聚焦一線、強二線城市核心地段。

??現在，而今資本將目光瞄向了上海。

??在上海，想要獲取項目，除公開市場拿地外，還有一條重要途徑，即通過協議出讓方式拿地。這種方式多用于城市更新項目，通常先由上海市國資企業以協議出讓拿下地塊，再通過聯交所引入合作方共同開發。

??上海地產集團就是通過協議方式拿地的“存量大地主”，今年上半年豪擲618億元拿下13宗核心地塊。先以協議出讓拿下地塊，再通過上海聯交所引入央企、國企或頭部房企共同開發，是上海地產集團在城市更新中的主要操作模式。

??此次正尋找合作方的北外灘地區舊改項目與楊浦區新江灣地塊，均處于上海核心地段，而今資本能否順利參與其中，以代建模式拓新，尚未有定論。

??孫宏斌的翻身策略取得了成效。股東大會上，孫宏斌帶來了一份化債方案：將95.5億美元境外債務全部轉為股權，約合680億元，75%的債權人已經同意此方案。若此方案順利通過，孫宏斌將一次性把融創的680億元債務全部清零。他還透露了一個關鍵信號：“融創集團的運營業務和能力，在未來兩三年也會有一個比較大的突破。”

??不良資產代建，是一個新的業務機會。憑借昔日“并購王”的經驗和自身處理不良資產的經驗，融創代建平臺迄今簽約項目超100個，累計簽約面積2000萬平方米。

??孫宏斌的戰略轉身，恰逢中國房地產不良資產處置的爆發期。對于孫宏斌來說，而今資本能否“一炮打響”，第一個項目很重要。