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??股價(jià)閃崩的戲碼再次發(fā)生在“佳源系”上市平臺。

??5月18日，佳源服務(wù)（1153.HK）開盤一路暴跌至70.61%，股價(jià)由1.97港元/股跌至0.67港元/股；另一上市平臺佳源國際控股（2768.HK）股價(jià)則暴跌41.41%至0.58港元/股。

??暴跌之后，兩只股票均已盤中緊急停牌，停牌原因目前尚未公布。

??對于股價(jià)異動，中國房地產(chǎn)報(bào)記者根據(jù)佳源集團(tuán)官網(wǎng)指引進(jìn)行聯(lián)系采訪，但截至發(fā)稿，并未收到相關(guān)回復(fù)。

??實(shí)際上，這并非佳源國際控股首次遭遇股價(jià)暴跌。2019年初，佳源國際控股股價(jià)也曾大規(guī)模跳水，市值瞬間縮水約260億港元。

??不過，去年下半年，不少50強(qiáng)之內(nèi)的民營房企出險(xiǎn)導(dǎo)致部分上市房企市值縮水嚴(yán)重，在中國房地產(chǎn)報(bào)此前的市值觀察中，截至2021年末，佳源國際控股市值一度領(lǐng)先于時(shí)代中國控股以及中駿集團(tuán)控股等規(guī)模較大企業(yè)。

??此次再度經(jīng)歷股價(jià)暴跌，佳源國際控股市值縮水超20億港元，佳源服務(wù)市值也減少了近10億港元。一日之內(nèi)，“佳源系”市值共蒸發(fā)約30億港元。

??評級下調(diào)

??雖然對于資本市場而言，消息層面的風(fēng)吹草動能夠帶來股價(jià)波動，但長期來看，股價(jià)變化更像是企業(yè)經(jīng)營狀況的一面鏡子。

??佳源國際控股股價(jià)大跌實(shí)際上早有伏筆。

??今年3月7日，第三方機(jī)構(gòu)穆迪將佳源國際控股“B2”公司家族評級及“B3”高級無抵押評級列入評級下調(diào)觀察名單。同時(shí)，穆迪將評級展望從“穩(wěn)定”調(diào)整為列入評級觀察中。

??時(shí)隔兩月，5月10日，穆迪再次將佳源國際控股評級進(jìn)一步從“B2”下調(diào)至“B3”，并將其高級無抵押評級從“B3”下調(diào)至“Caa1”，與此同時(shí)，還將對佳源國際的展望從評級列入觀察名單中調(diào)整為負(fù)面。

??穆迪在評級報(bào)告中指出，下調(diào)評級與佳源國際控股略顯疲態(tài)的業(yè)績，以及其流動性減弱有關(guān)。因?yàn)樵谖磥?2~18個(gè)月內(nèi)，佳源國際控股有大量離岸債券到期。

??穆迪在一份報(bào)告中指出，佳源國際控股總負(fù)債599.77億元，其中超43%為離岸市場債券。佳源國際控股目前存續(xù)美元債8只，未償還規(guī)模約為15.4億美元，其中7只票息率高于10%，最高一只票息率達(dá)到13.75%，平均票息接近12%，遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。今年內(nèi)，佳源國際就有3筆美元債到期，金額合計(jì)4.36億美元。

??在經(jīng)營方面，根據(jù)企業(yè)業(yè)績數(shù)據(jù)顯示，2021年，佳源國際控股實(shí)現(xiàn)合同銷售金額360.53億元，同比增長17%，但未能完成年度銷售目標(biāo)405億元。今年前4月，佳源國際控股實(shí)現(xiàn)銷售額54.11億元，銷售面積44.62萬平方米，分別同比下降約43%和49%。

??早在2019年，佳源國際控股曾有過沖刺千億的夢想，其定下目標(biāo)，力爭在3年至5年內(nèi)把合約銷售金額突破千億元。為了達(dá)到此目標(biāo)，母公司佳源集團(tuán)大量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被注入佳源國際控股，直至去年，佳源國際控股還被注入了3個(gè)青島項(xiàng)目及1個(gè)威海項(xiàng)目。

??不過，據(jù)一位熟悉青島市場的地產(chǎn)人士表示，目前佳源國際控股及其母公司佳源集團(tuán)在青島的多數(shù)項(xiàng)目都尚未交付，有個(gè)別項(xiàng)目甚至因?yàn)橘Y金問題導(dǎo)致停工，進(jìn)度緩慢。

??一方面是債務(wù)重壓，另一方面，銷售疲軟、業(yè)績增速下滑明顯，佳源國際控股的資金壓力也更凸顯出來。

??銷售難達(dá)預(yù)期的情形下，佳源國際控股的資金壓力陡增。為了籌措資金，佳源國際控股也開始出售資產(chǎn)。

??今年2月，佳源國際控股曾委托戴德梁行售賣香港屯門新合里1號全幢物業(yè)，及新合里3號最頂4層樓層，意向價(jià)超11億港元。

??在穆迪看來，由于消費(fèi)者信心疲弱和經(jīng)營環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，佳源國際的合同銷售額將下降，這將降低其經(jīng)營現(xiàn)金流，進(jìn)而減少其流動性。在艱難的融資環(huán)境下，佳源國際控股將利用內(nèi)部資源償還到期債務(wù)，出售資產(chǎn)或?qū)⑹羌言磭H控股的常態(tài)。

??此外，5月11日，佳源國際控股和佳源服務(wù)分別有約10.4億股、4.5億股股份被質(zhì)押給新鴻基公司（00086.HK)旗下新鴻基財(cái)務(wù)，以當(dāng)日收市價(jià)計(jì)，涉及市值分別約11.19億港元和12.56億港元。

??值得注意的是，佳源國際控股此次質(zhì)押對象新鴻基公司并非外界熟知的地產(chǎn)開發(fā)商新鴻基地產(chǎn)。根據(jù)公開資料顯示，新鴻基公司是一家提供多元化金融服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)。可見，在公開融資受阻的情況下，佳源國際控股還在利用股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資。

??5月18日，佳源國際控股股價(jià)大跌，不少業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為與上述股權(quán)質(zhì)押相關(guān)。一位房企證券部人士表示，股權(quán)質(zhì)押有一定風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)股價(jià)下跌到一定幅度，觸及質(zhì)押警戒線甚至平倉線以下，則質(zhì)押的金融機(jī)構(gòu)為了避免風(fēng)險(xiǎn)就會強(qiáng)制賣出股權(quán)保本，即強(qiáng)制平倉。

??不過這一可能性被否定。匯生國際融資總裁黃立沖認(rèn)為，新鴻基公司取得權(quán)益尚不足十日，正常情況下不會在這么短的時(shí)間內(nèi)拋盤。他認(rèn)為佳源國際控股股價(jià)大跌可能與旗下美元債相關(guān)。

??公開資料顯示，佳源國際控股的確有一筆規(guī)模為1.3億美元的票據(jù)應(yīng)于5月17日付息。但根據(jù)外部報(bào)道顯示，佳源國際控股否認(rèn)了美元債利息違約傳聞，稱相關(guān)款項(xiàng)已悉數(shù)償還，而股價(jià)異動則是由于機(jī)構(gòu)惡意做空。

??目前，佳源國際控股以及佳源服務(wù)兩個(gè)上市平臺仍處于停牌狀態(tài)，若公司確實(shí)沒有債務(wù)違約問題，相信公司的市值將會逐漸修復(fù)。