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??不到四個月時間，陽光100接連發生違約事件。

??12月6日，陽光100中國控股有限公司（02608.HK，下稱“陽光100”）在港交所公告，公司發行并于新加坡證券交易所上市的10.50%的優先票據的所有未償還本金以及任何應計但未付利息于12月5日到期。公司無法償還該等票據的本金及應計但未付利息。因此，已發生違約事件。

??這只本金總額為1.7億美元的票據與此前陽光100的一筆可轉債一起構成交叉違約，即今年8月份，陽光100的一筆金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉換債券發生實質性違約。

??“沒有一個債權人說因為交叉違約馬上加速到期，還有一些金融機構愿意進一步支持我們。”9月9日，陽光100集團董事長易小迪在集團會議講話中還抱有不小的信心。

??但幾個月以來，從再度違約的結果看，這家企業的基本面并沒有顯著的改善。12月7日，記者就相關問題致電陽光100董秘辦，一位工作人員稱，不方便回復。

??陽光100集團常務副總裁范小沖在接受記者采訪時表示，公司主要是機構債權人，目前通過增加抵押物等方式，已經與不少債權人達成意向展期協議。他表示，公司的資產大于負債，有較多的土地儲備，也在考慮通過項目合作、債轉股等措施來應對當前的現金流問題。當前，行業內有不少企業均到不小的困難，陽光100要做的，就是在困難時期積極面對，做好自己。

??今年下半年以來，中資美元債市場一片哀鴻。在此前經歷了花樣年、新力控股等數家房企的負面信用事件后，多家房企開始回購美元債為市場注入信心。但截至目前，這場信用回歸之路看起來仍然任重道遠。

??北京市房地產法學會副會長兼秘書長、首都經濟貿易大學城市經濟與公共管理學院教授趙秀池告訴記者，房企暴雷是市場經濟下優勝劣汰的正常現象，在從嚴的房地產調控政策下，資金鏈出現問題是一大動因。尤其是一直處于弱勢地位的民營企業，他們出現問題，對整個市場和經濟都會帶來不利影響，希望有關部門研究并啟動救助機制，幫助他們走出困境。

??美元債交叉違約條款觸發

??陽光100此次涉及違約的票據未償還本金總額為1.7億美元，而該等票據的應計及未付利息總額為892.5萬美元。

??值得一提的是，違約事件亦將觸發公司及附屬公司訂立的若干其他債務工具項下的交叉違約規定，倘債權人選擇加速，該等債務工具可能立即到期應付。截至公告日期，公司尚未收到任何債權人將采取加速到期的任何通知。

??這已經不是陽光100首次出現債券違約。

??今年8月9日，陽光100一只2021年債券，金額為2.00億美元、年利率為6.50%的可轉換債券出現違約。按照規定，付款及最后一筆利息付款于2021年8月11日到期，未償還本金及應計利息總額分別為5091.61萬美元、147.55萬美元。

??讓問題變得更嚴重的是，違約事件將觸發陽光100中國訂立的其他債務工具的交叉違約條款，包括于2021年到期金額為1.70億美元（即12月6日公告的違約債券），以及，年利率為10.5%的優先票據和于2023年到期金額為1.20億美元、年利率為12.0%的優先票據。

??彼時，陽光100中國表示，預期將于到期日后的10個工作日內償還2021年債券的本金、溢價及應計利息。

??在首筆債券違約后，陽光100集團董事長易小迪在9月內部會議上表示，既然已經違約，我們一定要面對現實，要想回到原來那種狀態，靠借新還舊維持信用是不可能了。我們現在要把重點放到向內，必須向市場找出路，靠銷售找出路，這樣別人才能幫助你，求人不如求己。

??不過，國際評級機構標普很快將陽光100中國長期發行人信用評級由“CCC-”下調至“SD”。標普預計，陽光100中國的流動性緊縮狀況將持續，該公司的短期債務規模較大，而現金流流入卻十分薄弱。

??政策面吹起暖風

??陽光100中國創建于1999年，前身為廣西萬通企業，是一家房地產發展商，于2014年在香港聯交所主板上市。

??截至2020年末，陽光100中國的總負債為487.88億元，剔除預收款后的資產負債率為76.2%，2020年凈負債率高達186.8%，非受限現金短債比為0.24，“三條紅線”全部踩中。

??與此同時，陽光100在融資端也在顯現難處。根據年報，陽光100中國2020年融資活動現金流量凈額為-16.92億元，而2019年為-54.45億元，2018年為-21.27億元，2017年為-3.90億元，已連續4年為負。其資金面緊張征兆早有顯現。

??據財報顯示，陽光100中國現有資金已難覆蓋短期債務，截至2021年上半年末，該公司現金和現金等價物為13.12億元，而一年內或按要求應付貸款和借款總額為256.28億元。

??當前，面臨險境的房企，不止陽光100一家。

??自10月開始，中資美元債市場花樣年、新力控股、佳兆業等多個民營房企負面信用事件接連發生。今年以來，國內債券市場房企違約占比也出現明顯提升。

??根據鵬元資信對于國內違約債券統計數據，債券市場違約方面，1-11月新增違約主體27家，較上年同期下降40%，主體違約率較去年同期繼續下降，從0.87%降到了0.48%。從行業來看，2021年違約企業中，地產公司9家，占比30%，行業集中度較高。

??在房企普遍遇險的情況下，政策面也已吹出暖風。

??中房研協測評研究中心監測統計，2021年10月地方出臺房地產調控政策43條，較上月基本持平。其中，寬松性政策16條，緊縮性政策19條，中性政策8條。緊縮性政策占比較上月進一步下降，地方房地產政策收緊趨勢明顯放緩。

??上海中原地產市場分析師盧文曦認為，經歷過此前一連串的房企暴雷事件后，后面的房企發生違約事件的可能性應該不多了。因為現在融資、貸款的口子稍微松動了一些，這樣就給了房企喘息的機會。他表示，此前的負面案例太過集中，應該會有一個合理的回歸，市場的成交量也會慢慢出現回暖。盧文曦預計，本輪周期到2022年三四月份的“小陽春”期間應該就會結束。

??不過，IPG中國區首席經濟學家柏文喜告訴記者，后續房企繼續出現暴雷事件概率較大。主要原因在于融資端和銷售端的雙調控，讓高周轉高負債的房企流動性處于極端緊張的狀態，疊加下半年以來市場的急劇轉淡，又讓房企的現金流進一步惡化，也推高了房企暴雷的風險。

??他認為，近來融資政策的微調以及降準所釋放的流動性還需要一個傳導過程，能否實現順利傳導也有賴于行業信心以及涉房金融機構對房地產行業信心的恢復，這些卻都是滯后于政策出臺的，因此行業真正回暖可能要到明年上半年，最近應該是房企暴雷的高發期。柏文喜表示，高杠桿房企雖然不排除有逐漸回暖的可能，但是更多的可能還是在當前流動性重壓之下而被迫加速出清。