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??很快，資本市場將會認識“巽”這個生僻字。

??坊間流傳，三巽控股的創始人錢堃非常喜歡研究國學，“巽”字代表速度，代表能量，是一種積極向上的精神。從小城市起家賺得第一桶金，錢堃帶著15歲的三巽沖刺港交所，一路艱難險阻。

??古人云:“一而再，再而衰，三而竭。”這次，三巽打破了“三而竭”魔咒。

??于2019年10月17日、2020年4月27日、2020年10月27日，三巽控股曾三度發起上市沖刺，卻都以失效告終。然而，鍥而不舍，終有回音。

??第四次遞表后不到兩個月的時間，三巽控股通過了上市聆訊。錢堃如愿將三巽送進了資本市場，算是松了一口氣。

??雖然年輕，但三巽有著自己的野心。2018年，三巽集團總部遷往上海，規模首度突破百億，錢堃公開表示，2019年實現銷售收入300億，并在五年內實現千億目標。據克而瑞數據，2020年三巽集團的全口徑銷售額為102.3億元，位列173位。目前來看，距離300億尚且還遠。

??目前，三巽是近年來唯一一家遞表四次才通過聆訊的房企。一般來說，企業招股書多次失效或與提交的資料不完善、公司內部治理出現問題有關。一波“四折”的背后，隱藏著三巽控股自身的諸多問題。

??降杠桿“財技”

??成立于2004年的三巽，植根于安徽，總部位于上海，主要布局長三角地區。從股權結構來看，錢堃持股79.8%，其妻安娟持股7.6%，其父錢冰持股7.6%，家族色彩濃厚。

??在行業內，三巽只是一家蚊型房企，規模尚小。截至2021年2月28日，三巽集團共計已有45個項目，覆蓋三個省的12個城市，總土儲440萬平方米。其中，35個項目位于安徽省內，土儲占比約為83.4%，且主要位于亳州、滁州兩地。9個項目位于江蘇省，1個項目位于山東省。

??2018年至2020年，三巽控股的收入分別為7.24億元、31.09億元和39.46億元，對應的凈利潤分別為0.45億元、3.95億元和3.68億元，歸母凈利潤分別為5762萬元、4.42億元及3.67億元。

??從數據變化可見，三巽在2020年出現了增收不增利的情況。三巽控股在招股書中表示：“于2019年的收入較2018年大幅增加，主要由于項目已交付的建筑面積增加。”但并未披露2020年凈利潤下降的原因。其歸母凈利潤在經歷了2019年的暴漲之后，又于2020年開始下滑。

??在規模擴大、營收增加的同時，三巽的負債也在持續增加。2018-2020年，三巽的總負債分別為72.31億元、124.96億元、154.21億元，年均復合增長率達到了28.72%。同期，三巽控股借款總額的加權平均實際利率分別為14%、12.3%及9.4%。

??截至2020年末，三巽控股踩中“三條紅線”中的一條，其剔除預收款后的資產負債率為79.4%。同時，現金短債比為2.1，凈負債率驟降至-9.4%。

??事實上，近年遞表的中小房企，凈負債率大多超過100%，但三巽的凈負債率卻遠離“紅線“，甚至小于零。根據公式，當有息負債總額小于現金總額時，凈負債率小于零。

??樂居財經發現，2020年末，三巽控股現金出現大幅增長，其中現金及現金等價物、受限制現金、已抵押存款同比增加59.7%、30.8%、70.5%，三者之和超過了20.96億元的有息負債總額。

??從現金結構上看，受限制現金約14.77億元，是現金及現金等價物的3.23倍，占現金總額的65%，這部分資金在一定時間內“只能看不能用”。

??依賴“受限資金“做大現金總額，三巽控股降低了凈負債率。

??從現金流來源上看，三巽自身的“造血“能力不足。2018年至2020年，三巽控股錄得經營現金流出凈額4.21億元、19.13億元及6.40億元。截至2020年末，三巽控股的賬面現金及現金等價物僅為4.57億元，此時，三巽也不得不上市以謀求新的資金來源。

??8家遞表4家失效

??近兩年來，面臨著規模、負債困局的中小房企扎堆IPO，不少房企多次折戟，遞表2次、甚至3次后才能邁進港交所的大門。

??從去年下半年至今，上坤地產、大唐地產、金輝控股等中小型房企成功上市，大多在二次更新招股書后一個月內通過聆訊。

??時下房地產調控政策頻繁，融資環境收緊，房企的規模擴張越發艱難，但資金需求一直不減，這也是中小房企不斷謀求上市的重要原因之一。

??今年5月20日，港交所宣布從明年1月1日起將提高主板盈利規定，要求主板上市公司三個會計年度盈利總和達到8000萬港元。同時，港交所還將加強對個別人士的失當及違反上市規則的行為作出追究并施加失當制裁的權利。

??目前，海倫堡、奧山控股、鵬潤控股、實地地產招股書均已失效，中小房企似乎陷入了三巽的“輪回”，遞表，等待，再遞表，再等待。

??不太幸運的是，萬創國際第四次向港交所遞交招股書后顯示被拒。業內人士分析稱，若一家企業的上市申請被港交所拒絕，三年內不可以再遞交申請。

??據樂居財經統計，8家遞表的房企中，仍有中國文旅、石榴集團、中億基業、方直發展4家房企在排隊等待，其中，中國文旅已遞表3次，另外三家均為今年首次遞表。