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??“劉強(qiáng)東就是有頭腦，發(fā)布招股書也向我們證明了他當(dāng)年自建物流是對的。”京東物流向港交所遞交招股書后不久，一位投資者在網(wǎng)上說到。

??如無意外，京東物流將成為繼京東、京東健康、達(dá)達(dá)之后，京東系的又一家上市公司，而京東帝國背后的資本大鱷劉強(qiáng)東，身價將進(jìn)一步水漲船高。

??根據(jù)2月16日提交的招股書，京東集團(tuán)目前間接擁有京東物流已發(fā)行股本總額約79.12%，劉強(qiáng)東則通過可于股東大會就決議案行使的股份持有后者約76.9%的投票權(quán)。

??據(jù)了解，自2007年起作為京東集團(tuán)的內(nèi)部物流部門運(yùn)營成立，經(jīng)歷14年的發(fā)展，京東物流服務(wù)產(chǎn)品已涵蓋倉配服務(wù)、快遞快運(yùn)服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)及跨境服務(wù)，物流倉儲網(wǎng)絡(luò)總管理面積達(dá)2000萬平方米。

??其2020年前9個月實(shí)現(xiàn)收入495億元，已成為中國最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。

??業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，引來了一眾投資者的垂涎，早在2018年2月，京東物流融資25億美元，投資方就有高瓴資本、紅杉中國、招商局集團(tuán)、騰訊、中國人壽等明星機(jī)構(gòu)的身影。

??但即便投資者爭相“買單”，京東物流的經(jīng)營能力仍有待提升。如今一只腳已踏入港交所，如何在未來扭轉(zhuǎn)虧損的局面，是京東物流未來一段時間最大的課題。

??劉強(qiáng)東“分封”老臣

??招股書顯示，京東物流董事會由三名執(zhí)行董事、三名非執(zhí)行董事及三名獨(dú)立非執(zhí)行董事組成。執(zhí)行董事為余睿、陳巖磊、樊軍，當(dāng)中，余睿為執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官；京東集團(tuán)董事會主席劉強(qiáng)東則與許冉、張雱作為非執(zhí)行董事。

??資料顯示，余睿于2008年7月加入京東集團(tuán)，并自2020年12月起擔(dān)任該集團(tuán)首席執(zhí)行官，曾于京東集團(tuán)擔(dān)任多個管理職位（包括零售及物流業(yè)務(wù)）；陳巖磊于2007年4月加入京東集團(tuán)，自2020年7月起，一直擔(dān)任京喜達(dá)快遞的負(fù)責(zé)人及供應(yīng)鏈產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)人。

??二人在京東系均是老臣式的存在，此次獲任為京東物流執(zhí)行董事，大有“分封”的意味。

??樊軍則于2017年2月加入京東集團(tuán)，并自2019年7月起一直擔(dān)任快遞產(chǎn)品部負(fù)責(zé)人。此前，其曾擔(dān)任京東物流華中區(qū)域負(fù)責(zé)人。進(jìn)入京東前，其曾擔(dān)任錦江麥德龍現(xiàn)購自運(yùn)有限公司全國銷售運(yùn)營總經(jīng)理，任職約17年，在物流行業(yè)有豐富的經(jīng)驗。

??此外，非執(zhí)行董事許冉及張雱均在京東集團(tuán)出任高級管理人員，分別為首席財務(wù)官及首席人力資源官。

??2018年2月，京東物流完成A輪優(yōu)先股融資，籌集的融資總額約為25億美元。投資方包括高瓴資本、紅杉中國、招商局集團(tuán)、騰訊、中國人壽、國創(chuàng)開元母基金、中國國有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金（國調(diào)基金）、工銀國際、凱輝基金、鼎暉投資等。

??根據(jù)招股書，截至最后實(shí)際可行日期，JD.com通過其全資子公司Jingdong Technology Group Corporation間接持有39.24億股股份的權(quán)益，約占京東物流已發(fā)行股本總額的79.12%。京東集團(tuán)間接擁有京東物流已發(fā)行股本總額約79.12%。

??除此以外，該公司重組完成后及上市前的股東還包括HHJL Holdings Limited、意像架構(gòu)投資（香港）有限公司、中國人壽信托有限公司等17家股東方。據(jù)了解，HHJL Holdings Limited、意像架構(gòu)投資分別為高瓴、騰訊旗下公司。

??招股書顯示，劉強(qiáng)東作為JD.com的主席兼首席執(zhí)行官通過Max Smart Limited（其通過信托實(shí)益擁有的公司，且其為該公司唯一董事）持有并控制JD.com的421,507,423股B類普通股。

??此外， Fortune Rising Holdings Limited（由劉強(qiáng)東擔(dān)任唯一股東兼唯一董事）持有22,743,428股B類普通股，以便根據(jù)JD.com股權(quán)激勵計劃項下的獎勵將相關(guān)股份轉(zhuǎn)讓給計劃參與者，并根據(jù)JD.com的指示管理獎勵及執(zhí)行。

??劉強(qiáng)東通過可于股東大會就決議案行使的股份持有JD.com約76.9%的投票權(quán)。劉強(qiáng)東、Max Smart Limited及Fortune Rising Holdings Limited將被視為控股股東，連同JD.com及Jingdong Technology Group Corporation將構(gòu)成該公司的一組控股股東。

??“流血”上市

??招股書披露，京東物流的收入由2018年的379億元增加31.6%至2019年的498億元，2020年前9個月的收入為495億元，相比較2019年同期的346億元同比增長43.2%。

??根據(jù)灼識諮詢報告，按2019年總收入計，京東物流是中國最大的一體化供應(yīng)鏈物流服務(wù)商。其在招股書中稱，總收入的增加乃受自一體化供應(yīng)鏈客戶所得收入增加33.8%及自其他客戶所得收入增加94.8%所驅(qū)動。

??數(shù)據(jù)顯示，于往績記錄期間，京東物流持續(xù)拓展外部一體化供應(yīng)鏈客戶，自2018年12月31日從32,465家客戶增長至2020年9月30日的46,083家。截至去年三季度，京東物流每位外部一體化供應(yīng)鏈客戶帶來的平均收入較2019年同期增長了13.2%，收入金額由21.35萬元增長至24.16萬元。

??其外部客戶的收入貢獻(xiàn)占總收入的百分比從2018年的29.9%增加到2019年的38.4%，在截至2020年9月30日止九個月中進(jìn)一步增加到43.4%。

??雖然總收入實(shí)現(xiàn)較高增長，京東物流卻難改“流血”上市的事實(shí)。2018年、2019年及2020年前9個月，京東物流分別產(chǎn)生的虧損凈額為27.65億元、22.37億元及1171.4萬元。虧損程度雖有所降低，但難逃虧損局面。

??究其原因，營業(yè)成本的高企成為其盈利路上的掣肘。京東物流在2018年、2019年及2020年1-9月的營業(yè)成本分別為367.93億元，464.15億元、440.89億元，在總收入的占比達(dá)97.1%、93.1%以及89.1%。

??2020年三季度，京東物流的營業(yè)成本由截至2019年9月30日止九個月的316億元增加了39.4%，與同期收入的增長幾乎一致。

??資料顯示，該公司的營業(yè)成本主要包括員工福利開支，包括涉及倉庫管理、分揀、揀配、包裝、運(yùn)輸及配送的員工；外包成本；倉庫及配送站點(diǎn)的租金成本；物流及電子設(shè)備的折舊與攤銷；及其他營業(yè)成本，如包裝材料成本。

??當(dāng)中，由于參與提供服務(wù)的員工數(shù)量增加及整體工資通脹，京東物流參與倉儲管理、分揀、揀配、打包、運(yùn)輸及配送員工的員工福利開支由截至2019年9月30日止九個月的136億元增加31.2%至截至2020年9月30日止九個月的179億元。

??而數(shù)據(jù)顯示，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，京東物流的人力成本分別占其經(jīng)營費(fèi)用及營業(yè)成本總額的48.4%、44.8%及43.1%。

??由于上述原因，京東物流錄得截至2019年9月30日及2020年9月30日止九個月的毛利分別為29億元及54億元。其截至2019年9月30日及2020年9月30日止九個月的毛利率分別為8.5%及10.9%。

??據(jù)了解，于2018年、2019年及截至2020年9月30日止九個月，京東物流一般及行政開支分別為17.31億元、16.78億元，14.42億元；同一期間，其還分別投資約15億元、17億元及14億元用于研發(fā)。這些因素也都成為了京東物流虧損的主要推手。

??倉儲總面積2000萬㎡

??京東物流自2007年起被設(shè)立為京東集團(tuán)旗下內(nèi)部物流服務(wù)部門。2017年4月，京東物流開始作為京東集團(tuán)的獨(dú)立業(yè)務(wù)分部運(yùn)營供應(yīng)鏈解決方案及物流服務(wù)，并開始為外部客戶提供服務(wù)。

??2020年，京東物流為超過19萬家企業(yè)客戶提供了服務(wù)，覆蓋快速消費(fèi)品、服裝、家電、家具、3C、汽車和生鮮等行業(yè)。

??京東物流的服務(wù)產(chǎn)品主要包括倉配服務(wù)、快遞快運(yùn)服務(wù)、大件服務(wù)、冷鏈服務(wù)及跨境服務(wù)。其物流基礎(chǔ)設(shè)施由倉儲網(wǎng)絡(luò)、綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)、配送網(wǎng)絡(luò)、大件網(wǎng)絡(luò)、冷鏈網(wǎng)絡(luò)及跨境網(wǎng)絡(luò)組成。

??截至2020年9月30日，京東物流的倉儲網(wǎng)絡(luò)幾乎覆蓋全國所有區(qū)縣，包括由該公司運(yùn)營的逾800個倉庫及由云倉生態(tài)平臺下的第三方倉庫業(yè)主及經(jīng)營者運(yùn)營的超過1400個云倉。

??其倉儲網(wǎng)絡(luò)的總管理面積約為2000萬平方米（包括云倉生態(tài)平臺下的云倉的管理面積）。截至2020年12月31日，京東物流擁有超過19萬名配送人員，并與一個即時性眾包網(wǎng)絡(luò)達(dá)成合作。

??京東物流運(yùn)營的倉庫設(shè)施主要包括區(qū)域配送中心(RDC)、前端配送中心(FDC)及其他倉庫。截至2020年12月31日，其運(yùn)營超過300個RDC，覆蓋中國七個地區(qū)（包括華北、華東、華中、華南、東北部、西北部及西南部）。

??資料顯示，截至2020年9月30日，京東物流在中國18個城市運(yùn)營28個“亞洲一號”大型智能倉庫，包括一個位于上海的無人倉。該倉庫在旺季每天能夠處理超過130萬筆訂單。

??綜合運(yùn)輸網(wǎng)絡(luò)包括直接運(yùn)營的分揀中心及連接倉庫、分揀中心及配送站的干支線網(wǎng)絡(luò)。截至2020年12月31日，京東物流在中國運(yùn)營約200個分揀中心；配送網(wǎng)絡(luò)方面，京東物流擁有一支逾19萬自有配送人員的團(tuán)隊，至2020年運(yùn)營約7280個配送站，覆蓋中國32個省份及444個城市。

??大件網(wǎng)絡(luò)方面，截至2020年12月31日，其于74個城市擁有能夠進(jìn)行大件及重貨倉儲的86個倉庫及102個分揀中心，總管理面積約280萬平方米；冷鏈網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營87個為生鮮、冷凍和冷藏產(chǎn)品設(shè)計的溫控冷鏈倉庫，運(yùn)營面積超過49萬平方米。

??此外，京東物流跨境網(wǎng)絡(luò)截至2020年12月31日，擁有32個保稅倉庫及海外倉庫，總管理面積約為44萬平方米，已建立了覆蓋逾220個國家及地區(qū)的國際航線。

??至2020年底，京東物流所擁有建筑物的總面積超過1.1萬平方米，主要用于辦公及倉儲功能。截至2020年12月31日，其在中國租賃了總面積約為1700萬平方米的物業(yè)，主要用于倉儲、訂單履約、分揀及配送用途。