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??房地產(chǎn)融資的“壞消息”一個(gè)接一個(gè)。繼“三道紅線”、新一輪地產(chǎn)信托專(zhuān)項(xiàng)排查后，金融監(jiān)管層又“亮劍”險(xiǎn)資。

??11月13日，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資有關(guān)事項(xiàng)的通知》，一方面，銀保監(jiān)會(huì)放開(kāi)了險(xiǎn)資財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制；但另一方面，也列出負(fù)面清單，為投資標(biāo)的劃出紅線。

??銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人稱(chēng)，通知共10條，核心內(nèi)容是取消保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，通過(guò)“負(fù)面清單+正面引導(dǎo)”機(jī)制，提升保險(xiǎn)資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。

??其中明確，保險(xiǎn)資金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，所投資的標(biāo)的企業(yè)不得直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)，包括開(kāi)發(fā)或者銷(xiāo)售商業(yè)住宅。

??在這之前，根據(jù)監(jiān)管政策，保險(xiǎn)公司雖不得直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)，不得投資開(kāi)發(fā)或者銷(xiāo)售商業(yè)住宅，但可以作為投資者介入房地產(chǎn)，如通過(guò)股權(quán)投資、舉牌、購(gòu)置物業(yè)、關(guān)聯(lián)交易等方式，作為金融資本介入房地產(chǎn)領(lǐng)域。

??現(xiàn)在，非上市房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司或房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目，想要引入險(xiǎn)資，路被堵死。

??險(xiǎn)資的“地產(chǎn)野心”

??險(xiǎn)資的資金池子規(guī)模巨大，風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

??截至2020年6月底，我國(guó)保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額達(dá)到20.1萬(wàn)億元，增速?gòu)?018年起持續(xù)回升，目前同比增速達(dá)15.9%。如此巨額資金的投向，若稍有不慎，很可能掀起金融風(fēng)險(xiǎn)大浪。而處于調(diào)控風(fēng)暴中心的房地產(chǎn)，由于低估值高收益等特點(diǎn)一直受到險(xiǎn)資青睞。

??據(jù)恒大研究院披露，目前保險(xiǎn)資金投資方向中，銀行存款、債券等固定收益類(lèi)資產(chǎn)占比約為50%，為保險(xiǎn)資金第一大投向，以另類(lèi)投資為代表的其他投資占比保持高位，目前是僅次于固收類(lèi)的第二大配置方向，而不動(dòng)產(chǎn)投資正是保險(xiǎn)另類(lèi)投資的重要標(biāo)的之一。

??近年來(lái)，保險(xiǎn)資金投資房地產(chǎn)的方式愈發(fā)多樣化，除在二級(jí)市場(chǎng)舉牌抑或是戰(zhàn)略入股上市房企外，它們還直接購(gòu)買(mǎi)大宗不動(dòng)產(chǎn)，投資商辦地產(chǎn)，布局養(yǎng)老、醫(yī)療等業(yè)務(wù)。

??截至今年二季度末，險(xiǎn)資對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的持股市值合計(jì)達(dá)697億元，僅次于對(duì)金融行業(yè)的持股。排名TOP50房企中，有超過(guò)三分之一房企的前十大股東中有險(xiǎn)資的身影。其中，中國(guó)平安和中國(guó)人壽投資TOP50強(qiáng)房企數(shù)量相對(duì)較多。

??在保險(xiǎn)企業(yè)的房地產(chǎn)投資版圖中，中國(guó)平安持有融創(chuàng)中國(guó)、華夏幸福、中國(guó)金茂、旭輝集團(tuán)、碧桂園等頭部房企股份；中國(guó)人壽持有遠(yuǎn)洋集團(tuán)、恒盛地產(chǎn)、招商蛇口的股份；安邦集團(tuán)持有遠(yuǎn)洋、金地、金融街、萬(wàn)科、首開(kāi)股份、保利發(fā)展等公司股份；前海人壽則持有萬(wàn)科、招商蛇口、華僑城等地產(chǎn)公司股份。

??房企融資受“三道紅線”監(jiān)管之下，險(xiǎn)資紛紛伸出戰(zhàn)略投資“橄欖枝”。

??如9月9日，陽(yáng)光城發(fā)布公告稱(chēng)，泰康人壽、泰康養(yǎng)老合計(jì)受讓上海嘉聞（原陽(yáng)光城二股東）所持13.53%的股份，股份轉(zhuǎn)讓價(jià)款約33.78億元。本次權(quán)益變動(dòng)后，泰康人壽、泰康養(yǎng)老及一致行動(dòng)人泰康資產(chǎn)合計(jì)持有陽(yáng)光城股權(quán)13.61%，成為公司第三大股東。

??值得注意的是，投資收益的“誘惑”下，險(xiǎn)資違規(guī)流入樓市亂象也在增多。

??今年9月中旬，銀保監(jiān)會(huì)在另類(lèi)投資領(lǐng)域排查時(shí)發(fā)現(xiàn)，有5家險(xiǎn)企保險(xiǎn)資金通過(guò)直接投資或金融產(chǎn)品投資方式，違規(guī)流入房地產(chǎn)領(lǐng)域，涉及金額達(dá)到244.37億元。

??銀保監(jiān)會(huì)當(dāng)時(shí)在通報(bào)中稱(chēng)，無(wú)論是險(xiǎn)資違規(guī)流入房地產(chǎn)，還是險(xiǎn)資運(yùn)用領(lǐng)域的其他違規(guī)行為，下一步都將被重點(diǎn)監(jiān)管。

??房地產(chǎn)被列入負(fù)面清單

??從此次通知的核心內(nèi)容看，銀保監(jiān)會(huì)在防控風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，其實(shí)是在給險(xiǎn)資“松綁”，只不過(guò)獨(dú)獨(dú)把房地產(chǎn)排除在外。

??通知取消了保險(xiǎn)資金財(cái)務(wù)性股權(quán)投資的行業(yè)限制，允許保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自主選擇投資行業(yè)范圍，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)除運(yùn)用自有資金外，還可以運(yùn)用責(zé)任準(zhǔn)備金開(kāi)展財(cái)務(wù)性股權(quán)投資。這體現(xiàn)了政策層面對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)及戰(zhàn)略新興企業(yè)的融資支持。

??在此之前，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)執(zhí)行的是《保險(xiǎn)資金投資股權(quán)暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接投資股權(quán)，僅限于保險(xiǎn)類(lèi)企業(yè)、非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)和與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相關(guān)的養(yǎng)老、醫(yī)療、汽車(chē)服務(wù)等企業(yè)的股權(quán)，具有一定的局限性。

??但這并不意味著，險(xiǎn)資投資可以不受限制。對(duì)于保險(xiǎn)資金進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域，新規(guī)仍是嚴(yán)格監(jiān)管。

??通知明確要求保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)要建立財(cái)務(wù)性股權(quán)投資負(fù)面清單，禁止保險(xiǎn)資金投資存在十類(lèi)情形的企業(yè)，其中包括：不具有穩(wěn)定現(xiàn)金流回報(bào)預(yù)期和確定的分紅制度，或者不具有市場(chǎng)、技術(shù)、資源、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和資產(chǎn)增值價(jià)值；最近三年發(fā)生重大違約事件；面臨或出現(xiàn)核心管理及業(yè)務(wù)人員大量流失、目標(biāo)市場(chǎng)或者核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力喪失等重大不利變化；控股股東或高級(jí)管理人員最近三年受到行政或監(jiān)管機(jī)構(gòu)重大處罰，或者被納入失信被執(zhí)行人名單；直接從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)建設(shè)，包括開(kāi)發(fā)或者銷(xiāo)售商業(yè)住宅。

??這幾條，即便放在不少上市房企身上，也都有“中槍”。

??而根據(jù)通知，所謂財(cái)務(wù)性股權(quán)投資，指保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)以出資人名義投資并持有未上市企業(yè)股權(quán)，且按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方對(duì)該企業(yè)不構(gòu)成控制或共同控制的直接股權(quán)投資行為。

??也就是說(shuō)，此次規(guī)定所禁止的投資類(lèi)型主要包括兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)：一是未上市企業(yè)，二是財(cái)務(wù)投資而非控股。但并未對(duì)投資上市房企提出相應(yīng)要求，即保險(xiǎn)資金舉牌或戰(zhàn)略投資地產(chǎn)上市公司仍被允許。

??58安居客房產(chǎn)研究院分院院長(zhǎng)張波表示，近期監(jiān)管層做出的種種禁止性規(guī)定，主要是源于整體控制房企的債券融資，這導(dǎo)致房企加大股權(quán)類(lèi)融資，而股權(quán)類(lèi)融資也存在一定風(fēng)險(xiǎn)，諸如以明股實(shí)債方式進(jìn)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，由此產(chǎn)生的隱形風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。保險(xiǎn)資金對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管控要求高，如果大量進(jìn)入房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，并不利于其穩(wěn)定和安全性。

??當(dāng)前監(jiān)管溢出效應(yīng)對(duì)于中小房企而言，破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。根據(jù)人民法院公告網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年11月15日，今年可檢索出437條房產(chǎn)公司的破產(chǎn)文書(shū)，其中大部分是中小規(guī)模房地產(chǎn)項(xiàng)目公司，而且絕大部分都是布局在三四五線城市。去年破產(chǎn)的房地產(chǎn)公司也達(dá)到330家之多。

??“本次政策體現(xiàn)了險(xiǎn)資對(duì)于房地產(chǎn)投資逐漸趨嚴(yán)。”諸葛找房數(shù)據(jù)研究中心分析師陳霄對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示，雖然此次政策主要針對(duì)非上市企業(yè)做出規(guī)定，對(duì)于上市房企來(lái)說(shuō)險(xiǎn)資仍可以正常投資，但并不意味著險(xiǎn)資投資上市企業(yè)就不具備風(fēng)險(xiǎn)性，未來(lái)行業(yè)資金監(jiān)管或?qū)⒗^續(xù)趨嚴(yán)。

??但“有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的大型上市房企依然能吸引到保險(xiǎn)資金的投資。畢竟房地產(chǎn)行業(yè)因其兼具期限偏短(一般3年以內(nèi))和相對(duì)收益率較高的特點(diǎn)，比較契合保險(xiǎn)資金的配置需求。”一位險(xiǎn)資人士稱(chēng)。