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??碧桂園的流動(dòng)性壓力最終還是給兄弟公司帶來(lái)了影響。

??12月18日，碧桂園服務(wù)控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“碧桂園服務(wù)”，06098.HK）發(fā)布公告，透露將對(duì)關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款、商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)分別計(jì)提18億元至23億元、14億元至18億元的減值撥備，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將因此減少32億元至41億元。

??瑞銀表示，由于碧桂園離岸債券出現(xiàn)違約，碧桂園服務(wù)錄得關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收賬款減值是意料中事。資本市場(chǎng)更關(guān)心的是關(guān)聯(lián)方的流動(dòng)性問(wèn)題以及商譽(yù)減值等事項(xiàng)是否將持續(xù)影響碧桂園服務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

??12月19日，碧桂園服務(wù)相關(guān)人士對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)報(bào)記者表示，下半年該公司與關(guān)聯(lián)方的非業(yè)主增值服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模已進(jìn)一步收縮，未來(lái)也將嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)敞口。而此次計(jì)提商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)減值的僅為此前收購(gòu)的部分公司，“大部分的收并購(gòu)公司仍保持持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)。”

??計(jì)提大額減值撥備

??業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2022年，碧桂園服務(wù)計(jì)提的貿(mào)易應(yīng)收款減值撥備約5.98億元，商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)減值撥備約17.7億元。兩相對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，2023年的減值撥備，數(shù)額變化較大的是貿(mào)易應(yīng)收款這一項(xiàng)。

??這也是碧桂園服務(wù)上市以來(lái)第一次大額計(jì)提關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款減值撥備。該公司表示，由于中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化，從事地產(chǎn)開(kāi)發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)方客戶(hù)面臨階段性流動(dòng)性壓力，因此出于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提大額的減值撥備。根據(jù)碧桂園服務(wù)的中期業(yè)績(jī)報(bào)告，截至今年6月末，該公司來(lái)自關(guān)聯(lián)方的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)約23億元。瑞銀預(yù)期該公司此次已對(duì)大部分關(guān)聯(lián)方應(yīng)收賬款余額計(jì)提減值。

??商譽(yù)及其他無(wú)形資產(chǎn)的減值則是源于過(guò)往年度收并購(gòu)的部分附屬公司拓展業(yè)務(wù)及增值業(yè)務(wù)未能如預(yù)期開(kāi)展，有部分存量業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，從而導(dǎo)致收入及利潤(rùn)下降。同時(shí)，部分客戶(hù)回款周期變長(zhǎng)導(dǎo)致現(xiàn)金流不理想。

??雖然碧桂園服務(wù)強(qiáng)調(diào)公司營(yíng)運(yùn)資金充足，業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)，計(jì)提減值撥備事項(xiàng)不會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)。但資本市場(chǎng)的情緒還是通過(guò)股價(jià)表現(xiàn)反映了出來(lái)，12月19日，碧桂園服務(wù)的股價(jià)開(kāi)盤(pán)即下行，跌幅一度超過(guò)12%。

??摩根大通在報(bào)告中表示，投資者長(zhǎng)期以來(lái)一直擔(dān)心碧桂園服務(wù)來(lái)自碧桂園的應(yīng)收帳款可能被減值計(jì)提及其商譽(yù)進(jìn)一步減值，而該公司的最新公告鞏固了市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)的看法。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著碧桂園持續(xù)面臨流動(dòng)性壓力，預(yù)計(jì)碧桂園服務(wù)將減值計(jì)提幾乎所有來(lái)自碧桂園的應(yīng)收帳款。此外，相關(guān)商譽(yù)余額仍然很大，減值計(jì)提可能需要在隨后的幾年中完成。

??已收縮關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)規(guī)模

??自2021年行業(yè)下行、民營(yíng)房企陸續(xù)出險(xiǎn)以來(lái)，碧桂園服務(wù)便不時(shí)要應(yīng)對(duì)如何與碧桂園進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離的提問(wèn)。但投資者最擔(dān)心的情形還是出現(xiàn)了。

??今年8月10日，碧桂園宣布遭遇創(chuàng)辦以來(lái)的最大困難，出現(xiàn)了階段性的流動(dòng)壓力。幾天后，穆迪發(fā)布報(bào)告稱(chēng)碧桂園的財(cái)務(wù)困境給碧桂園服務(wù)的收入增長(zhǎng)和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流前景帶來(lái)了不確定性，因?yàn)楹笳?2%的物業(yè)管理服務(wù)收入來(lái)自碧桂園在2022年開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目。穆迪表示，碧桂園的信用壓力可能延長(zhǎng)碧桂園服務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金周期，截至2022年12月，碧桂園服務(wù)約11%的應(yīng)收賬款與碧桂園相關(guān)。

??在今年8月份的中期業(yè)績(jī)會(huì)上，對(duì)于如何看待關(guān)聯(lián)房企風(fēng)險(xiǎn)傳遞的問(wèn)題，碧桂園服務(wù)的管理層表示將嚴(yán)格遵守法律底線(xiàn)，遵守上市規(guī)則，確保兩家公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的獨(dú)立性，不會(huì)做任何利益輸送的行為。“應(yīng)收賬款會(huì)依法依規(guī)去處理，保護(hù)自身的合法權(quán)益，也不會(huì)無(wú)限的無(wú)法收費(fèi)又提供服務(wù)，但會(huì)轉(zhuǎn)變服務(wù)的方式，也能用其他的方式來(lái)解決好、服務(wù)好。”除了調(diào)整合作方式，在必要的時(shí)候，也考慮適當(dāng)縮減一些不必要的關(guān)聯(lián)交易和服務(wù)。

??碧桂園服務(wù)的管理層認(rèn)為，如果做好有關(guān)的治理，有足夠的財(cái)政安全邊際和業(yè)務(wù)能力，風(fēng)險(xiǎn)傳遞便可以阻斷。

??今年上半年，非業(yè)主增值服務(wù)在碧桂園服務(wù)總收入中的占比進(jìn)一步下降至6.4%，下半年，這一業(yè)務(wù)規(guī)模進(jìn)一步收縮。據(jù)碧桂園服務(wù)相關(guān)人士介紹，除了計(jì)提關(guān)聯(lián)方貿(mào)易應(yīng)收款減值撥備、收縮相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)模外，該公司還將對(duì)關(guān)聯(lián)方回款困難的項(xiàng)目進(jìn)行全面梳理，并根據(jù)具體情況審慎采取相應(yīng)的措施。“盡最大努力推進(jìn)各項(xiàng)關(guān)聯(lián)方應(yīng)收款項(xiàng)的回收。”

??針對(duì)部分收并購(gòu)公司業(yè)績(jī)未達(dá)預(yù)期的情況，該公司也計(jì)劃調(diào)整業(yè)務(wù)重心與策略，對(duì)于現(xiàn)金流持續(xù)不佳的業(yè)務(wù)，主動(dòng)減少投資并收縮業(yè)務(wù)規(guī)模，強(qiáng)化內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理與控制。