??核 心 觀 點

??四季度國債收益率或仍將上行，但空間相比二三季度減小。從基本面來看，投資、消費和出口將繼續修復，經濟繼續復蘇，國債收益率或仍有一定上行的動力。從貨幣政策來看，最近的國常會、央行例會仍強調“保持流動性合理充裕但不搞大水漫灌”，“穩健的貨幣政策要更加靈活適度、精準導向”。但從9月最新數據來看，一方面社融、M1、M2增速小幅擴大；另一方面CPI增速僅1.7%,明顯回落，PPI增速也未進一步回升，通脹比較弱，經濟復蘇仍存在較大壓力，這意味著貨幣政策遠未到應該明顯收緊的時候，而是將更傾向于寬松。從債券供給來看，三季度利率債大量供給，預計四季度供給將有所減少，利率上行的壓力有所緩解。

??四季度A股有震蕩上行空間，有業績支撐的股票表現更好。從估值角度來看，流動性對估值將有一定提升作用，但或不會像6、7月份一樣明顯，目前看暫無可預見的明顯提升風險偏好的事件。從業績角度看，預計四季度上市公司盈利仍將繼續修復，有利于A股，特別是有業績支撐的股票上漲。總體來說，四季度A股更多受業績驅動，在三季度消化短期快速提升的估值后，仍有震蕩上行的空間，更多可能是結構性行情，除非有新的催化劑，如貨幣政策較明顯的放松，否則全面上漲的動力不是很強。

??熱點城市調控政策頻出，房企融資、居民房貸收緊，四季度百城房價漲幅或收窄。目前雖然整體環境處于貨幣寬松趨勢中，但針對房地產市場的利率、信貸等政策都未有明顯放松，同時調控政策層面上仍強調“房住不炒”。三季度，熱點城市頻頻被約談，進一步出臺調控政策，“三條紅線、四檔管理”、控制銀行房地產貸款占比等總體層面的政策收緊也不斷出現。因此，房價不具備快速上行的條件。結構上來看，目前也主要是長三角等少部分地區市場較熱，全國大部分地區仍處于降溫態勢，而隨著熱點城市的調控，這些較熱的城市也將逐步回到合理狀態。

??大類資產概覽

??2020 年三季度，中國1 年期國債收益率和上證指數均明顯上行，而百城房價同 比漲幅則基本保持穩定，保持在0 軸以上。

??點擊查看完整報告：【易居研究院】季報之大類資產價格報告（2020年10月19日）