??當前仍處于“未見起色的經濟+掣肘上升的寬松”組合，A股仍處于金融供給側慢牛中的震蕩期

??當前還是我們從三季度的MINI版Q1行情轉向9.22《暖寒之間》的描述“未見起色的經濟+掣肘上升的寬松”組合。上周公布經濟數據表明當前宏觀經濟仍有一定壓力，“未見起色的經濟”得到印證。9.24《秋收冬藏》中提示“豬通脹”將掣肘流動性改善預期，9月下旬以來的市場走勢也基本印證。11月以來豬價環比有所下跌，但我們判斷中期豬價漲勢未變。

??本周逆回購利率和LPR報價先后下降5BP，有助于改善貨幣緊縮預期，但預計通脹加快上行仍掣肘貨幣政策，短期寬松空間有限

??三季度一般貸款加權利率小幅抬升2bp，與決策層降低實體企業融資成本形成階段性背離。而繼8月、9月商行下調LPR報價后10月卻未下調。因此11月以來MLF利率、逆回購利率、LPR先后下調，在維持銀行利差基本不變情況下降低實體融資成本。但這次利率下調選擇了最小幅度5bp反映央行仍然兼顧通脹壓力，加上央行在三季度貨政執行報告明確表態“警惕通脹預期發散”，預計短期貨幣寬松空間有限，未來仍然需要密切跟蹤豬價以及持續通脹上行可能產生的漲價傳導效應。

??競爭格局良好的低估值地產鏈龍頭公司有望被再度挖掘

??當前A股高低估值品種之差處于歷史較高水平，豬通脹階段性掣肘A股估值水平，而公募基金對地產鏈配置集中度較低，對地產鏈景氣度韌性有所忽略，今天5年期LPR下調5bp也反映經濟承壓下調控政策難再緊，因此建議優選低估值地產鏈。三劍客重卡/建材/工程機械龍頭股今年漲幅主要由業績上調而非估值擴張貢獻，總需求有韌勁疊加行業集中度提升貢獻了較大的阿爾法。但5月調控以來市場賦予地產鏈較高的風險溢價導致上述龍頭公司在業績超預期或符合預期過程中始終橫盤震蕩。

??地產投資未來半年有望持續維持韌性

??市場擔心5月融資政策收緊會約束地產投資，但5月以來地產投資增速始終維持在10%以上，10月各項地產數據再度超預期。我們認為地產投資韌性主要源于房企“回籠現金流”的壓力。結合歷史經驗和本輪調控節奏變化，預計建安設備投資增速未來至少上行8個月、預計土地投資增速有望在10%以上水平維持1年左右，綜合判斷預計地產投資未來半年有望持續維持韌性。

??秋收冬藏，優先低估值地產鏈龍頭（重卡/建材/工程機械）

??我們維持9.22《暖寒之間》“暖的時候別激進”，豬通脹仍是當前市場的主要矛盾，當前仍處于金融供給側慢牛中的震蕩期。行業配置：優選低估值地產鏈龍頭（重卡/建材/工程機械）。

??核心假設風險：經濟下行超預期、海外不確定性。