??2015年下半年起，市場開始逐漸回暖，但也伴隨著越來越明顯的城市分化，熱門城市地王頻出，部分乏人問津。而在企業(yè)方面，受益于寬松的資本市場環(huán)境，房企當前手頭現(xiàn)金充裕，除了布局熱點城市外，也急于尋找有潛力、風(fēng)險小、適合長期深耕的城市進行投資。

??因此，我們對標桿房企的投資策略進行了全面研究，樣本時間范圍為2015年7月至2016年3月，以2015年銷售金額排名TOP30房企為基礎(chǔ)，剔除了部分布局或開發(fā)模式比較特殊的房企，以及部分新增土地數(shù)據(jù)披露不全的房企，最終選擇了14家布局最具代表性的房企為標桿，并按規(guī)模及定位分成三類。

??備注：1)龍頭房企包括綠地集團、萬科、保利地產(chǎn)和中海地產(chǎn)，特點是銷售規(guī)模大，布局全國化，產(chǎn)品線齊全。2)大型房企包括華潤置地、世茂房地產(chǎn)、融創(chuàng)中國、綠城中國、龍湖地產(chǎn)和遠洋地產(chǎn)，特點是在規(guī)模發(fā)展穩(wěn)定，定位相對偏改善和中高端。3)中型房企包括旭輝集團、泰禾集團、陽光城、中國金茂、正榮集團和融信集團，特點是主要采用了城市深耕戰(zhàn)略，近年成長速度較快。

??一、標桿房企土地投資規(guī)模及分布

??1、14家房企近三季度耗資5732億獲取503幅地(部分略)

??2015年7月至2016年3月，14家標桿房企共在69個城市拿下了503幅地塊，總金額5732.4億元，合計新增土地建筑面積1.04億平方米，均價5494元/平方米。龍頭房企投資力度最大，新增土地建面明顯高于其他兩類房企，布局城市數(shù)量亦最為廣泛，如萬科共在41個城市拿下了184幅地塊，綠地和保利地塊則均分布在24個城市。大型房企中，融創(chuàng)和龍湖分別新增了27和21幅地塊，而遠洋僅在北京、南京和重慶三個城市有斬獲，為標桿房企中最少。中型房企盡管獲取地塊較少，但均價為三類房企最高，達10434元/平方米。

??2、新增土地區(qū)域分布均勻，二線城市是投資最熱點(部分略)

??標桿房企新增土地區(qū)域分布十分均勻；二線城市空間最廣闊，是當前標桿房企的投資熱點。

??3、長三角為投資必選，中型房企謹對中西部三四線(部分略)

??二、標桿房企在各能級城市的投入

??1、綜述：標桿房企重點投資均為熱門城市(部分略)

??標桿房企更看好哪些城市？通過將標桿房企新增土地情況，與2015年全國300城土地成交情況進行對比，我們能夠了解更清晰地了解標桿房企的投資偏好。

??2、一線：北京投資門檻最高，廣州受冷遇(部分略)

??3、二線：長三角南京、蘇州等明顯最火爆(部分略)

??“分化”始終是貫穿整個樓市的主題，并在二線城市得到了最大化體現(xiàn)，標桿房企重點投資的城市可分為種：第一類是當前最火爆的南京、蘇州、合肥等長三角城市。第二類是市場容量較大的武漢、成都和鄭州等中西部二線城市。第三類是天津、杭州、寧波等銷售均價較高，但背后存在隱患的城市。第四類城市則存在不同問題，因此并不適合所有房企進入。

??4、三四線：投資集中珠三角佛山、東莞等(部分略)

??標桿房企重點投資的三四線城市十分一致，面積和金額前三均為佛山、東莞和珠海珠三角三線城市，并且TOP10城市均位于珠三角和長三角兩大經(jīng)濟圈。

??三、三類企業(yè)的不同城市投資策略

??1、龍頭：穩(wěn)固一線地位，挖掘低價二線

　　龍頭房企的主要特點是為城市布局廣泛，土地消耗量大，資金充沛且成本低，在全國主要城市的網(wǎng)絡(luò)基本已經(jīng)鋪設(shè)完畢并滾動開發(fā)，對各種不同城市的適應(yīng)性最強。因此，我們對龍頭房企的建議是在當前布局的基礎(chǔ)上，加大或減少對單個城市的投入。

　　1)充分利用資金和資源優(yōu)勢，深耕北上深

　　北上深三地的土地總價高，小型房企難以承擔(dān)，但長期來看城市最具可持續(xù)發(fā)展動力。龍頭房企則應(yīng)當借勢加大市場占有，打造標桿產(chǎn)品確立在購房者和資本市場的品牌。此外，龍頭房企有更多拿地渠道，應(yīng)當更關(guān)注收購、并購機會，降低土地成本，如綠地在上海就通過收購形式獲取了不少優(yōu)質(zhì)地塊。

　　2)在鄭州、濟南等二線城市尋找價值洼地

　　龍頭房企普遍重點投資了成都、武漢等成交量大的城市，當前應(yīng)當在剩余的二線城市中發(fā)掘地價低、市場好的“潛力股”。

　　鄭州市場的人口規(guī)模大，庫存量也十分健康，截至2016年3月為892萬平方米，消化周期也較短，2015年全年僅5.8個月。鄭州市區(qū)的需求量大，但土地主要依靠舊改獲得，市場長期被本地房企牢牢占據(jù)。不過，越來越多的龍頭通過和當?shù)仄髽I(yè)合作的方式進入，如萬科通過和美景置業(yè)合作的形式開發(fā)了鄭州第一個項目，綠地則和河南交通簽約合作基建和公路周邊地塊的開發(fā)。

　　濟南的土地成本低，適合大體量項目的開發(fā)。2015年濟南的商品住宅成交面積為1102萬平方米，并且消化周期基本維持在8個月左右，十分平穩(wěn)。同時，濟南的土地成本低，2015年僅1621元/平方米，而銷售均價則為8600元/平方米。隨著地鐵等基建項目推進，濟南市場有“爆發(fā)”潛質(zhì)，對于能承受長周期、大體量項目開發(fā)的房企來說，濟南是不錯的選擇，如綠地、中海等都在濟南有豐富的土地儲備。

　　南昌的供應(yīng)和庫存量小，房價有上升空間。南昌2015年商品住宅供應(yīng)量僅451萬平方米，成交量則為535萬平方米，盡管銷售均價較2014年下降了5%，但截至3月庫存量僅308萬平方米，且消化周期也基本在8個月左右，需求一旦釋放便可能出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，為房價帶來反彈空間。

　　太原品牌房企少，市場情況值得關(guān)注。太原的市場數(shù)據(jù)公開有限，不過2015年商品住宅銷售均價同比上漲了8%，與蘇州相同，2016年更是突破了1萬元大關(guān)。除了恒大外，太原市場幾乎沒有品牌房企大規(guī)模進入，競爭并不充分。2015年，恒大在太原的三個項目均銷售火爆，多次開盤均獲得數(shù)億元業(yè)績。同時，融創(chuàng)也于2015年進軍太原簽約了舊改項目。

　　3)謹慎進入地價偏高、市場容量小的城市

　　房企發(fā)展到一定規(guī)模后，管理標準化和成本控制能力的重要性上升，在單個城市若不但開發(fā)利潤有限，還無法形成規(guī)模效應(yīng)，則投入重金的必要性不大。如福州、廈門，土地供應(yīng)量極小，因而土拍競爭十分激烈，地王頻出。本地房由于感受到市場容量的天花板，很早開始在全國擴張，實力提升，在福州大本營更是劍拔弩張。

　　但福州樓市卻不如土拍來得火爆，2015年商品住宅銷售均價下降幅度達10%，消化周期也在10個月左右，2016年3月甚至超過了1年。雖然福州279萬平方米的庫存量不高，但對龍頭房企來說，就沒必要費盡周折。

　　廈門市場雖好，但門檻更高，一邊是招拍掛市場上的供應(yīng)稀少，另一邊則是本土大型國企如建發(fā)、特房、廈門國貿(mào)等的豐富土地儲備，以及在購房者心里可靠的品牌形象。光憑一兩個項目很難在廈門樹立品牌，強行進入的意義不大。

　　?

　　2、大型：進大容量城市，維持規(guī)模增長

　　當前規(guī)模在500-1000億元左右的房企如華潤、龍湖、綠城等基本有兩大特點：一是原布局重點基本為一線和發(fā)達二線城市；二是定位偏改善型。大型房企當前面臨的最大問題是，由于布局的城市均十分熱門、地價高昂，近年來新的競爭者不斷“不計成本”地涌入，拿地難度加大，原本的開發(fā)規(guī)模難以維持，必須尋找新的城市替代。事實上，從2016年一季報中便可看出，世茂、遠洋等原本銷售金額在TOP20的房企均出現(xiàn)了明顯的規(guī)模和排名下滑。因此，大型房企的核心需求是找到成本低、成交量大的市場進行彌補，以維持原有開發(fā)規(guī)模。

　　1)武漢杭州有量有價，改善需求符合定位(略)

　　2)成都重慶有量無價，助增規(guī)模不增利潤

　　若是對規(guī)模的訴求大于利潤，則成都和重慶的市場土地成本低、市場容量大、消化周期穩(wěn)定，尤其對于在一線城市使用了高杠桿“驚險”擴張后希望進入平穩(wěn)期的房企來說，成都和重慶盡管房價上漲空間不大，但能夠?qū)崿F(xiàn)高周轉(zhuǎn)，現(xiàn)金回流快，亦能增加銷售規(guī)模。長期來看，成都和重慶的土地供應(yīng)充足，房企幾乎均為底價拿地，風(fēng)險系數(shù)小。

　　3)西安沈陽等雖有成交規(guī)模，但去化緩慢

　　和成都等相比，天津、西安和沈陽雖然每年也均有1200萬方左右的成交面積，但存在明顯的庫存風(fēng)險，截至2016年3月末，天津、西安和沈陽的庫存量分別高達2439萬平方米、1950萬平方米和2731萬平方米；消化周期長期在20個月以上，沈陽3月末甚至高達34.9個月。尤其是西安和沈陽，2015年商品住宅成交均價分別下跌了3%和6%，大型房企如果新進這些城市，不但做大規(guī)模的訴求存在不確定性，還有存貨貶值的可能。

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　　3、中型：維持大本營優(yōu)勢，爭搶熱點城市(部分略)

　　銷售規(guī)模在300億元左右的中型房企大部分為成長型房企，特點為杠桿高、擴張快，但資金相對緊張，對周轉(zhuǎn)速度要求高。對于中型房企來說，發(fā)展最大的需求是即實現(xiàn)全國擴張布局，又要確保資金鏈安全，并讓品牌知名度最大化。因此，中型房企在選擇城市時更需要謹慎，將有限的資金投入到單個城市中，先進入單個或少數(shù)兩三個城市數(shù)個項目滾動開發(fā)，立足后再考慮進入新一批城市。

　　1) 經(jīng)濟發(fā)達的南京蘇州合肥等市場最健康

　　南京、蘇州等土地競爭雖然激烈，但相對一線城市地塊規(guī)模小，成交單價雖高但總價不高，不會占用中型房企太多資金，也無需長周期消化。市場方面，南京、蘇州和合肥的消化周期均已只有3個月左右，庫存量不到400萬平方米，供求嚴重失衡，價格上漲明顯，2015年分別提高了10%、8%和11%。中型房企進入熱點城市，即能制造影響力，又能快速去化。

　　2) 上海是中型房企全國擴張時布局的首選

　　在四個一線城市中，上海市場最適合成長性房企。很顯然，區(qū)域房企在全國擴張時都會將上海作為第一站，主要原因是：一，上海市場容量大，土地供應(yīng)充足，競爭市場化；二，上海的剛性需求源源不斷，房價穩(wěn)中有升；三，上海各區(qū)域發(fā)展相對平衡，盡管上海市區(qū)內(nèi)地塊規(guī)模大、總價高，郊區(qū)部分宅地總價僅需數(shù)億，但均能找到相應(yīng)的客戶群體消化；四，地價和銷售均價的比例來看，上海的商品住宅銷售均價高達32001元/平方米，僅次于深圳，但地價卻僅高于廣州，銷售溢價率在四個一線城市中最高，達212%，比北、廣、深優(yōu)勢明顯。

　　3)佛山東莞昆山等最受益于一線需求外溢(略)

　　《標桿房企差異化城市投資策略解析》完整版目錄

　　一、標桿房企土地投資規(guī)模及分布

　　1、14家房企近三季度耗資5732億獲取503幅地

　　2、新增土地區(qū)域分布均勻，二線城市是投資最熱點

　　3、長三角為投資必選，中型房企謹對中西部三四線

　　二、標桿房企在各能級城市的投入

　　1、綜述：標桿房企重點投資均為熱門城市

　　2、一線：北京投資門檻最高，廣州受冷遇

　　3、二線：長三角南京、蘇州等明顯最火爆

　　4、三四線：投資集中珠三角佛山、東莞等

　　三、三類企業(yè)的不同城市投資策略

　　1、龍頭：穩(wěn)固一線地位，挖掘低價二線

　　1)充分利用資金和資源優(yōu)勢，深耕北上深

　　2)在鄭州、濟南等二線城市尋找價值洼地

　　3)謹慎進入地價偏高、市場容量小的城市

　　2、大型：進大容量城市，維持規(guī)模增長

　　1)武漢杭州有量有價，改善需求符合定位

　　2)成都重慶有量無價，助增規(guī)模不增利潤

　　3)西安沈陽等雖有成交規(guī)模，但去化緩慢

　　3、中型：維持大本營優(yōu)勢，爭搶熱點城市

　　1)經(jīng)濟發(fā)達的南京蘇州合肥等市場最健康

　　2)上海是中型房企全國擴張時布局的首選

　　3)佛山東莞昆山等最受益于一線需求外溢

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