??熱點聚焦

??3月21日，祥生控股（集團）有限公司發布公告披露旗下于2023年到期美元票據的兌付進展。公告稱，該票據1200萬美元利息已于2022年2月18日到期應付，根據優先票據的條款，祥生控股有30天寬限期支付利息。目前寬限期已屆滿，祥生控股并未于屆滿前支付利息。對此，祥生控股表示，受宏觀經濟、房地產市場環境及金融環境、多輪疫情等多種不利因素影響，集團流動性出現階段性問題，故未于屆滿前支付利息。目前公司正對其流動性、業務整體經營和經營環境進行評估，積極實施有效的流動性解決措施。

??熱點評析

??融資受限、銷售疲軟致祥生控股“三高”經營模式后遺癥顯現   

??從祥生控股成長歷程來看，無疑是“高杠桿、高負債、高周轉”的典型樣本。在2015年銷售規模破百億后，2016年，祥生控股提出36781”的快周轉策略，即“3個月內動工、6個月內開盤、開盤銷售去化70%、1個月銷售去化達80%、1年現金流歸正”。2018年，祥生控股將快周轉戰略進一步升級為“25710”，即“2個月內動工、5個月內開盤、開盤當日銷售去化70%、10個月內現金流歸正”。在“三高”經營模式下，祥生控股規模實現了“3年10倍”的極速擴張，并于2018年跨入“千億俱樂部”。與此對應的是，祥生控股債臺逐漸高筑。據公開資料顯示，2017-2019年間，祥生控股凈負債率一度高達1380%、740%、360%。截至2021年6月底，祥生控股總負債1531億元，其中流動負債1288億元，占比總負債的84%。流動負債中，有息債務462.11億元，平均融資成本達到8.6%，對企業盈利形成較大壓力。隨著2020年下半年以來房地產政策環境的收緊，尤其是重點房企融資“三道紅線”和房地產貸款集中度管理等房地產金融監管政策的出臺，高負債房企償債不得不更多地依靠自身現金流。然而，在遭遇融資困境的同時，祥生控股在銷售方面也嚴重受挫。根據企業披露的經營業績數據顯示，今年前兩月，祥生控股實現歸屬公司的合約銷售額約為63.53億元。而根據公開數據顯示，2021年1-2月，祥生控股全口徑銷售額為163.4億元，權益銷售額為123.5億元，均遠高于今年前兩月銷售額。

??事實上，在此次官宣違約前，祥生控股的債務問題就已受到市場關注。早在2021年11月18日，祥生控股股價閃崩53%，即引發市場對祥生控股的經營和債務狀況產生疑慮，盡管隨后祥生控股發布公告否認債務違約、股權抵押等情況，但公司股價表現仍持續低迷。2022年1月18日，祥生控股發布公告稱，一筆發行于2021年1月23日且將于本月23日到期的優先票據已部分完成交換要約，根據交換要約有效提交作交換及獲接納的票據已被注銷。不過，該票據仍有1947萬美元維持發行在外，即該筆債務并未完全解決。同日，惠譽將祥生控股的長期外幣發行人違約評級從B-下調至CC。惠譽認為，鑒于未來五個月內沒有足夠的現金償付大規模到期的資本市場債務，祥生控股集團的信用風險升高。1月24日，穆迪將祥生控股公司家族評級從B3下調至Caa2，將其發行債券的高級無抵押評級從Caa1下調至Caa3，將所有評級的展望從審閱中調整至負面。2月15日，穆迪更是直接取消了祥生控股的評級，理由是“出于商業原因”。

??祥生控股自救之路艱難，地方政府應積極協助房企債務風險化解處置

??面對流動性困境，祥生控股拒絕“躺平”。公開資料顯示，為了緩解流動性問題，進入2022年以來，祥生控股已多次變賣資產回籠資金。1月7日，祥生控股宣布以3.37億元出售其持有的浙江向日葵健康產業發展有限公司23.8%的股權；1月17日，以4.87億元出售杭州濱拓企業管理有限公司51%的股權；3月18日，宣布以2.72億元出售其持有的臨海紫元銀通置業有限公司58.5%的股權等。此外，祥生控股還在組織架構方面進行了精簡性調整，將原有的7大中心、3大直管部門及多個二級部門調整為董事辦、營銷管理、金融管理等9大部門，形成全新的7+2集團職能條線管理模式。祥生控股表示，當前集團已多元舉措，積極調動企業主動性與運營效率，努力化解公司所面臨的短期壓力。

??但截至目前來看，情況并不樂觀。一方面，盡管自2021年四季度以來，中央及地方層面持續釋放維穩樓市、支持合理住房信貸等積極信號，但從今年前兩個月來看，全國商品房銷售面積和銷售金額均步入同比負增長區域，且跌幅較大，房地產行業處于深度調整期，市場情緒修復可能需要較長的一段時間，疊加近期疫情在國內再次呈現蔓延態勢等因素影響，房企短期內在銷售端還將繼續承壓。另一方面，祥生控股短期內償債壓力較大。據同花順數據顯示，目前祥生控股共存4只美元債，規模為6.2億美元。其中，有三只將于一年內到期，總金額為4.2億美元。其中，一筆2億美元債將于6月7日到期，另一筆0.86億美元的債券最近一次付息時間為7月18日。在融資、銷售短期內無法顯著改善的情況下，祥生控股或將不得不加快和加大變賣資產的力度以尋求自救。值得注意的是，公開資料顯示，祥生控股預計今年將落實涉及30余個項目、近40個批次的交付工作。對此，地方政府和相關部門應積極協助房企債務風險化解處置，做好民生保障工作，維護房地產市場平穩運行和社會穩定。