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??對待信達地產債務、現金流等發展痛點，中國信達年內預計給予200億債務重組等金融支持。

??◎  作者 / 沈曉玲、陳家鳳

??核心觀點【并表與合作項目銷售增速回落，代建銷售額同比增長近兩成】2023年信達地產并表項目與合作項目銷售增速均呈現下滑趨勢，合作權益銷售額60.3億，同比下滑19.8%，并表項目銷售額66.6億，同比下滑27%。并表項目約75.5%的銷售面積來源長三角，59.2%由一二線貢獻。憑借母公司中國信達的紓困資源優勢，下行周期中信達地產代建業務迎來逆勢大幅增長，代建銷售額約68.1億，同比增長17.8%，占到整體銷售額的35%，同比提升9pct。 若算上代建銷售和合作權益銷售，全年信達地產總銷售額195.05億，同比下降13%，降幅有所放緩，回款率超100%。展望2024年市場形勢，信達持謹慎態度，計劃簽約銷售額150億，回款額140億。 

??【通過合作和代建獲取項目，并表土地儲備相對充裕】2023年信達投資謹慎，沒有新獲并表項目，新獲項目均來源于代建及合聯營。全年新增代建項目計容建面73.13萬方，同比大幅減少56.3%；新增合聯營權益計容建面67.27萬方，而去年同期合聯營項目并未新增，合計新獲取的項目計容建面約140.40萬方，同比減少36.1%，投資力度有所收縮。年末并表口徑土儲建面約342.73萬方，同比下降16.5%。其中，并表項目的待開發計容建面106.56萬方，占到全部并表口徑儲備的31%，土儲結構合理。 

??【并表比例偏低、結轉放緩，歸母凈利潤同比下滑8%】2023年信達地產結轉收入95億，同比減少40.8%，結轉速度大幅放緩。合同負債較年初大幅減少33.7%至47.76億，對結轉收入覆蓋倍數從年初的0.45增至0.5倍，但仍然不足1。盈利能力，毛利同比下滑33%至30.9億，毛利率27.1%，維持全行業較高水平，可能緣于紓困加速下母公司為其帶來的土儲優勢。凈利同比增長4.6%至6億，緣于合聯營投資收益的貢獻、物業重估收益和所得稅的減少，凈利率同比增加2.1pct至5.3%。2023年信達地產結轉項目的權益比有所下滑，實現歸母凈利5.05億，同比下滑8.2%。

??【現金流有所承壓，中國信達對其進行200億的債務重組】受銷售業績的拖累疊加償債加速，全年信達地產經營性現金流凈額7.12億，同比下滑61.3%，籌資性現金流凈額由去年的正數轉負數，全年凈流出41.54億元，同比大幅減少約430%。年末在手現金較年初減少21.6%至96.7億，對短債覆蓋倍數約1.07倍，剛好覆蓋，需關注短期流動性和現金流狀況。對待債務、現金流等壓力，近期信達地產公告顯示，中國信達收購第三方公司債權后，與信達地產進行債務重組、信托貸款，融資擔保等，累計金額預計200億，期限為5年左右，金融支持額占到其總資產的25%左右，力度很大。 

??01 銷售

??并表與合作項目銷售增速回落
代建銷售額同比增長近兩成

??2023年信達地產并表項目與合作項目銷售增速均呈現下滑趨勢，全年合作權益銷售額60.3億，合作權益銷售面積24.64萬方，分別同比下滑19.8%和19.6%；而并表項目實現銷售額66.6億，同比下滑27%，而并表項目銷售面積40.7萬方，同比下滑19.3%。

??從并表項目的銷售分布來看，以銷售面積計，約75.5%的銷售來自于長三角城市，占比最高，較去年同期下滑6.3pct,中西部占比14.6%，占比次之,較去年同期提升4.6pct，而珠三角和環渤海占比分別達6%和3.9%。城市能級上，一二線銷售面積貢獻占比59.2%，較去年同期提升11pct，其中合肥實現銷售面積13.58萬方，占到整體的33%，是所有城市中貢獻最大的城市。

??“保交樓”政策背景下，中國信達紓困過程中對暴雷項目采用“AMC接管注入資金+委托代建”的模式，作為中國信達旗下唯一的地產開發平臺，信達地產一直扮演“代建方”角色，下行周期中其代建業務迎來逆勢大幅增長。全年代建銷售額約68.1億，同比增長17.8%，占到整體銷售額的35%，同比提升9pct，代建銷售面積26.25萬方，同比增速高達222%。隨著中國信達紓困加速，信達地產代建項目規模也迎來爆發式增長，未來代建銷售貢獻將成為其銷售業績的重要組成部分。

??若算上代建銷售和合作權益銷售，全年信達地產實現總銷售額195.05億，同比下降13%，降幅有所放緩，回款額207.28億、回款率超100%，總銷售面積91.6萬方，同比增長2.7%。

??展望2024年市場形勢，信達持謹慎態度，計劃簽約銷售額150億，回款額140億，后續會根據市場情況合理統籌安排各項經營計劃。

??02 投資

??通過合作和代建獲取項目
并表土地儲備相對充裕

??2023年信達地產投資謹慎，全年沒有新獲取并表項目，新獲取項目均來源于代建及合聯營。全年新增代建項目計容建面73.13萬方，同比大幅減少56.3%；新增合聯營權益計容建面67.27萬方，而去年同期合聯營項目并未新增，合計新獲取的項目計容建面約140.40萬方，同比減少36.1%，投資力度有所收縮。

??截止2023年底，若按并表口徑計算，并表口徑土儲建面約342.73萬方，同比下降16.5%。其中，并表項目的待開發計容建面106.56萬方，占到全部并表口徑儲備的31%，土儲結構合理。待開發地塊中蕪湖、合肥、阜新的并表儲備面積居前三，占比分別達到30.6%、26.4%、17.6%。

??03 營收

??并表比例偏低、結轉放緩
歸母凈利潤同比下滑8%

??2023年信達地產營業收入114.2億，同比減少37.4%，結轉收入95億，同比減少40.8%，結轉速度大幅放緩。受銷售業績回落拖累，合同負債較年初大幅減少33.7%至47.76億，對結轉收入覆蓋倍數從年初的0.45增至0.5倍，但仍然不足1。

??盈利能力，毛利同比下滑33%至30.9億，毛利率27.1%，較去年提升1.9pct,毛利率維持全行業較高水平，可能緣于紓困加速下其母公司為信達地產帶來的土儲資源優勢。

??凈利同比增長4.6%至6億，毛利下滑基礎上凈利仍能保持正增長，緣于合聯營投資收益的貢獻、物業重估收益和所得稅的減少，其中全年合聯營投資收益6.11億，較去年同期增幅近200%，物業重估由負轉正收益1.1億；致凈利率同比增加2.1pct至5.3%。

??值得注意的是，2023年信達地產少數股東損益占比從去年同期的4.3%上升至16%，因此歸母凈利5.05億，同比下滑8.2%，歸母凈利率4.43%。

??04 償債

??現金流有所承壓
中國信達預計對其進行200億的債務重組

??依托央企背景，2023年信達地產融資成本有所改善，整體平均融資成本從去年的5.02%減少至4.63%。年末有息負債331.13億，較年初微減1%。從融資渠道看，銀行貸款、債券等融資渠道占比有所提升，占到總有息負債的36.9%和55.57%，其他渠道融資貢獻度降低至7.5%，融資渠道持續改善；從期限來看，短期有息負債占比26.9%，而年初占比高達36.5%，債務期限結構優化。

??受2023年銷售業績的拖累，銷售低迷疊加償債加速，全年信達地產經營性現金流凈額7.12億，同比下滑61.3%，籌資性現金流凈額由去年的正數轉負數，全年凈流出41.54億元，同比大幅減少約430%。年末在手現金較年初減少21.6%至96.7億，對短債覆蓋倍數約1.07倍，剛好覆蓋，需關注短期流動性和現金流狀況，嚴抓銷售回款。此外，信達地產扣預資產負債率較年初減少1.5pct至67.55%，凈資產負債率較年初增長9pct至94.8%,三條紅線仍維持綠檔。

??對待債務、現金流等壓力，中國信達給予較大力度的支持。近期信達地產發布公告顯示，至2024年度股東大會召開前，預計中國信達通過收購第三方公司債權后，與信達地產進行債務重組、信托貸款，融資擔保等，累計金額預計有200億，期限為5年左右；此外還有對信達地產共同投資項目、收購出售項目、代建項目等方面預計合計160億支持。中國信達對信達地產給予高力度的金融支持，聯合旗下信達證券、信達金融租賃、金谷信托、信達香港、信達資本等對信達地產的債務進行優化重組，以便輕裝上陣，支持額達200億，占到其總資產的25%，力度很大。