??10月以來房企商票逾期增長(zhǎng)趨緩。11月房地產(chǎn)多重利好政策落地，未來房企商票規(guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步下降。

??◎  作者 / 房玲、陳家鳳

??近日上海票交所公布的《截至2022年11月30日的持續(xù)逾期名單》顯示，存在商票逾期現(xiàn)象的房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量從10月的3064個(gè)增至11月的3300個(gè)，環(huán)比增長(zhǎng)1.7%，環(huán)比增速較上月減少4.3%，占全部商票逾期企業(yè)的比重環(huán)比減少0.7pct至69%，商票逾期有所放緩。

??11月商票逾期的房企數(shù)量降至297家
半年以來的首次環(huán)比下降

??從商票逾期存量來看，據(jù)CRIC監(jiān)測(cè)11月商票逾期名單中房地產(chǎn)項(xiàng)目公司數(shù)量高達(dá)3300個(gè)，存在商票逾期現(xiàn)象的房企集團(tuán)主體數(shù)量從10月的302家降至11月的297家，是6月以來的首次轉(zhuǎn)降。

??從297家發(fā)生商票逾期的房企集團(tuán)開發(fā)商的規(guī)模梯隊(duì)來看，TOP10、TOP11-30、TOP31-50、TOP51-100、TOP101-200、TOP200+梯隊(duì)中分別有3家、9家、7家、12家、24家和242家房企出現(xiàn)商票逾期現(xiàn)象。本月TOP10逾期房企環(huán)比減少1家，上月逾期的4家頭部房企中本月末有2家逾期余額清零，另新增1家央企房企旗下2家項(xiàng)目公司出現(xiàn)商票逾期，目前財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健的頭部央國(guó)企也面臨不小的流動(dòng)性壓力。TOP11-30逾期情況與前期持平，TOP31-50環(huán)比減少1家，TOP51+梯隊(duì)商票逾期的房企數(shù)量整體變化幅度不大。

??11月TOP50梯隊(duì)的19家逾期房企主體共涉及旗下2217個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生商票未支付（10月：2158個(gè)），環(huán)比增速降至2.73%，是6月以來環(huán)比增速最小月份，占到票交所披露的所有逾期項(xiàng)目公司的67.2%，規(guī)模房企集中爆發(fā)商票逾期風(fēng)險(xiǎn)對(duì)供應(yīng)商的沖擊更嚴(yán)峻。

??本月商票逾期項(xiàng)目公司數(shù)量超100個(gè)的房企集團(tuán)數(shù)量從上月的7家減少到6家，其中恒大和融創(chuàng)旗下均有超400個(gè)項(xiàng)目公司發(fā)生逾期，逾期最多的6家房企集團(tuán)全是已出險(xiǎn)房企，發(fā)生商票逾期的項(xiàng)目公司合計(jì)1792個(gè)，占到全部規(guī)模的54.3%。

??從梯隊(duì)來看，TOP31-50梯隊(duì)是商票信用風(fēng)險(xiǎn)集中暴露的梯隊(duì)，8-9月攀升幅度最顯著的階段緣于恒大商票逾期蔓延導(dǎo)致，進(jìn)入10月后整體變化趨勢(shì)趨于平緩，在政策不達(dá)預(yù)期的情況下后續(xù)房企商票逾期加速暴露，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)惡化。

??從商票逾期增量來看，新增逾期房企數(shù)量從8月以來逐月下滑，11月較上月新增逾期項(xiàng)目公司234個(gè)，環(huán)比減少24.8%，10月發(fā)生逾期但11月實(shí)現(xiàn)逾期余額清零的項(xiàng)目公司有180個(gè)，因此11月環(huán)比凈增加54個(gè)商票逾期的項(xiàng)目公司，較上月減少128個(gè)，10月后整體商票逾期規(guī)模保持穩(wěn)定。

??新規(guī)確定商票最長(zhǎng)付款期限為6個(gè)月
加強(qiáng)負(fù)面事件后的限制措施

??針對(duì)房企商票大規(guī)模的違約，2022年11月11日商票再出新規(guī)，央行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)《商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)與再貼現(xiàn)管理辦法》，自2023年1月1日起施行，加強(qiáng)了商票融資風(fēng)險(xiǎn)控制，將商業(yè)匯票最長(zhǎng)期限由1年調(diào)整至6個(gè)月。其實(shí)2021年末國(guó)資委有要求央企率先落實(shí)縮短商票和供應(yīng)鏈債務(wù)憑證期限的舉措，2022年開始央企原則上不再開具 6個(gè)月以上的商業(yè)承兌匯票和供應(yīng)鏈債務(wù)憑證，防止變相延長(zhǎng)付款時(shí)限。本次商票新規(guī)將原先由央企試點(diǎn)進(jìn)一步推廣到全部企業(yè)，縮短商票最長(zhǎng)付款期限（6個(gè)月），有利于房企商票監(jiān)管的透明化，將部分不合理拉長(zhǎng)賬期的商票退出市場(chǎng)，有減輕中小企業(yè)占款壓力，未來房企商票存量規(guī)模有望得到有效控制。

??此外，商票新規(guī)在信息披露范圍、強(qiáng)調(diào)真實(shí)交易關(guān)系、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制等方面作出較大調(diào)整，其中首次將銀行承兌匯票納入信息披露范圍，強(qiáng)調(diào)真實(shí)交易關(guān)系的文件措辭從舊規(guī)的“必須具有真實(shí)貿(mào)易背景”升級(jí)為“應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格審查出票人的真實(shí)交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，還加強(qiáng)了對(duì)持續(xù)逾期、延遲披露等負(fù)面信用事件后的限制措施，如商業(yè)匯票承兌人最近二年發(fā)生票據(jù)持續(xù)逾期或者未按規(guī)定披露信息的，金融機(jī)構(gòu)不得為其辦理票據(jù)承兌、貼現(xiàn)、保證、質(zhì)押等業(yè)務(wù)，逾期后對(duì)業(yè)務(wù)的限制從舊規(guī)的“應(yīng)當(dāng)審核”上升為“不得為”，造成的負(fù)面影響進(jìn)一步升級(jí)，防止逾期房企存在惡意“躺平”現(xiàn)象，加強(qiáng)商票信用體系建設(shè)是未來趨勢(shì)。

??房企大規(guī)模商票融資將成為歷史，尤其對(duì)高度依賴商票融資的房企可能造成較大影響。過去一段時(shí)間內(nèi)，房企通過商票融資無償占用供應(yīng)商款項(xiàng)，減少利息支出的同時(shí)，也可以“轉(zhuǎn)移”有息負(fù)債，改善自身資本結(jié)構(gòu)，因此廣受青睞。以應(yīng)付票據(jù)/有息負(fù)債指標(biāo)來衡量房企對(duì)商票的依賴程度，從梯隊(duì)表現(xiàn)來看，TOP30房企對(duì)商票融資依賴度遠(yuǎn)高于其余梯隊(duì)，需要關(guān)注其中弱資質(zhì)、高依賴商票融資房企兌付情況。此外，TOP31-50對(duì)商票融資依賴度下滑最顯著，可能緣于多數(shù)出險(xiǎn)房企位于該梯隊(duì)，部分已經(jīng)發(fā)生商票逾期，已到期未支付的應(yīng)付商票余額相應(yīng)轉(zhuǎn)入應(yīng)付賬款所致。

??總的來看，10月以來房企商票逾期增長(zhǎng)趨緩，但商票信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)蔓延至信用資質(zhì)較好的央國(guó)企，這類房企商票延遲支付可能緣于技術(shù)性等客觀原因，但也反應(yīng)出當(dāng)前財(cái)務(wù)相對(duì)穩(wěn)健的房企也面臨流動(dòng)性壓力。11月房地產(chǎn)多重利好政策落地，從“金融19條”到“三箭齊發(fā)”，從“保項(xiàng)目”到“保項(xiàng)目和保信用并存”，政策目的在于盡可能減少信用危機(jī)蔓延范圍，也為了遏制房企從之前的“流動(dòng)性困境”走向“資不抵債”的風(fēng)險(xiǎn)。而商票新規(guī)出臺(tái)，確定商票最長(zhǎng)付款期限為6個(gè)月，加強(qiáng)出現(xiàn)持續(xù)逾期等負(fù)面事件后的限制措施，持續(xù)逾期或?qū)⑼钢Х科笮庞茫磥矸科笊唐币?guī)模或?qū)⑦M(jìn)一步下降。