(評論員/朱一鳴)2012年上半年上市房企半年報的披露工作落下帷幕。在房企資金安全方面，多數企業的負債壓力有所減輕，但大型企業與中小企業之間的分化繼續加劇。行業集中度的上升不可避免，這也促使企業在當前時間點上，仍然應調整銷售策略，快速釋放庫存，回籠資金，繼續優化企業現金流。

貨幣政策繼續保持寬松，客觀上將優化房企現金流

從目前的情況來看，經濟存在下行壓力繼續牽制著政府的宏觀經濟政策，近階段的政策實施將主要以穩定經濟為主，貨幣政策仍然有趨松的條件。

廣義貨幣供應量M2作為衡量貨幣流通量的指標，其增速的走勢反映了貨幣政策的走向。我們研究發現，M2增速與房企短期的資金狀況呈現很強的相關性。今年第二季度廣義貨幣供應量M2同比增速為13.6%，比第一季度略有上升，保持平穩水平，表明M2增速開始有復蘇跡象。與此同時，今年第二季度139家上市房企貨幣資金與短期債務之比為1.06，較第一季度0.96提高了0.1個百分點(附圖1)。預計未來一段時間內，貨幣政策仍然存在降準或者降息的可能，這也從客觀上，將逐漸優化房企的現金流。

企業間分化或將繼續加劇，大型企業資金面明顯占優

從企業的資金層面來看，企業之間的分化將逐漸加大。從短期負債結構來看，招保萬金的長期借款比例較其他企業高出不少。從圖中可以看到，自2011年底，企業長短期債務比開始逐漸分化。其他中小企業的長短期債務比一路走低，今年二季度為1.18，表明這些企業的債務結構并未明顯好轉，短期償債壓力猶存。“招保萬金”在經歷11年底的低谷后，長短期債務比穩步上升到達2.17，處于相當安全的水平(附圖2)。市場形勢的改變讓一些中小企業很難獲得穩定的長期貸款，而只能獲得像信托之類，利息較高的短期借款。這說明大型房地產企業較中小房企的資金安全風險低。

從企業的資金貨幣短期債務比來看，“招保萬金”的現金流控制較好，資金貨幣短期債務比為1.90。現金的總量相對于其他企業來說高很多，這主要表現在大型房企能夠在市場情況不利的情況下，更容易通過“以價換量”來獲得資金的回籠。另外企業可以通過政府合作拿地，土地股權轉讓方式獲得土地，現金流較為穩定，有更大的項目開發空間。而今年上半年其他企業資金貨幣短期債務比為0.81，仍然低于安全線，與“招保萬金“之間的差距逐漸擴大，由于其他企業規模較小，負債較高等因素，現金流在短期內無法得到有效改善，資金貨幣短期債務比一直在下降，企業間的分化加劇(附圖3)。同時，這也為行業集中度的提升，企業間的進一步整合創造了條件。