擬對總統大酒店增資，未來將全面復制總統大酒店品牌。公司炭黑業務正式剝離，總統大酒店已完成股東變更的工商登記手續， 成為公司全資子公司。公司今日發布公告，擬對總統大酒店進行增資，金額為1.62 億元，本次增資完成后，總統大酒店注冊資本增加至人民幣2.8 億元?？偨y大酒店本次收到的增資款項將全部用于償還對公司的欠款，達到優化總統大酒店的財務結構、降低資產負債率的目的。公司對酒店板塊定位逐漸清晰，公司未來將以廣州總統大酒店為模板，以“總統大酒店”為品牌，在廣州番禺“海印又一城”項目、肇慶大旺又一城項目、肇慶“鼎湖·總統御山莊” 城市綜合體項目以及公司其他項目中全面復制酒店管理業務，促進酒店業務的快速發展。

  大旺項目銷售順利，今年房地產結算或略有下滑。去年以來股價的下跌主要原因在于過去一年公司外延擴張的放緩，計劃新開項目花城匯因為消防等原因未能如期開業，以及高嶺土業務的低于預期。今年以來市場擔心公司今年房地產結算的減少帶來業績的下滑。我們認為公司房地產結算要好于市場預期，今年公司預計結算的項目為番禺又一城的尾盤及肇慶大旺又一城的部分樓盤。我們認為番禺又一城的項目結算確定性較高，預計帶來6800 萬的凈利潤。大旺項目公寓部分已經于4 月底開盤銷售，我們預計結算面積為4 萬平米，結算金額約為2.8 億，帶來1.1 億凈利潤。 總體來看，預計房地產13 年凈利潤1.8 億，同比下滑9.6%。

  項目儲備豐富，未來盈利能力將增強。我們認為盡管公司短期項目進展低于預期，但公司目前儲備項目不僅數量豐富、而且有質有量，從中期來看，隨著項目的進展和業績落實，公司盈利能力將增強。儲備項目中，珠江新城花城匯項目已經開始試運行，預計將于2013 年7 月正式開業，預計明年全年貢獻收入9000 萬。大旺海印又一城、鼎湖海印又一城城市綜合體項目將陸續于2013-2015 年貢獻租金收入和地產銷售收入。上海森蘭商都租金水平為4-5 元/㎡/天，成本較低，項目開業后將有望貢獻穩定利潤。國際展貿城一期項目海印國際名車城將于今年年底開業，足夠大的體量支撐將使該項目成為公司未來幾年重要的利潤增長點。

  盈利增速有望提升，價值被嚴重低估，維持“強烈推薦”評級。公司去年外延項目低于預期是公司估值未能提升的原因，我們認為公司雖然短期業績低于預期，但公司豐富的儲備項目以及大體量商業面積的強力支撐將成為未來幾年公司盈利增速提升的重要保證。2013 年番禺奧特萊斯、花城匯、國際展貿城的開業以及老市場集中到期的提租都將貢獻較高利潤，高嶺土業務也將好于去年，13 年估值僅為11 倍，維持“強烈推薦”評級。

  風險提示：新項目進度低于預期，高嶺土行業景氣度大幅下滑。