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??核心觀點(diǎn)

??【合約銷售額減少近千億，跌出TOP30陣營】2022年，龍光集團(tuán)實(shí)現(xiàn)合約銷售額441.1億元、合約銷售面積275.2萬平方米，分別同比減少68.5%、65.5%。業(yè)績規(guī)模較2021年縮減近千億，且跌幅顯著高于行業(yè)百強(qiáng)平均水平。根據(jù)克而瑞全口徑銷售排行榜，位列行業(yè)第44位，跌出TOP30陣營。

??【未有新增拿地，大灣區(qū)及長江三角土地貨值占比73%】2022年，龍光集團(tuán)并未透過公開市場招拍掛的方式獲取新項目，投資暫停。截至年末，中短期可供開發(fā)土地儲備總建筑面積約為2861.6平方米,較2021年末較少16.6%。若以貨值計算，大灣區(qū)及長江三角洲區(qū)域占比約為73%。結(jié)合銷售來看，儲備資源量較為豐富，但能否如期變現(xiàn)仍需進(jìn)一步觀望。

??【凈利潤大額虧損，存貨減值準(zhǔn)備高達(dá)92.3億元】報告期內(nèi)，龍光集團(tuán)營業(yè)收入416.2億元，同比減少46.8%。若剔除存貨減值準(zhǔn)備影響，毛利潤為44.5億元，毛利率為10.7%，較2021年下降11.2個百分點(diǎn)。凈利潤和歸母凈利潤分別虧損達(dá)88.7億元、85.2億元。整體盈利深陷困境，除了市場大環(huán)境影響，內(nèi)部經(jīng)營問題全面爆發(fā)，如何穩(wěn)住局面將是第一要務(wù)。

??【財務(wù)狀況惡化，223.6億元境內(nèi)債務(wù)成功展期】截至報告期末，現(xiàn)金短債比為0.23，遠(yuǎn)低于安全線1倍，凈負(fù)債為165.0%，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%，踩中“三條紅線”，流動性以及債務(wù)狀況嚴(yán)重惡化。面對大額債務(wù)到期、無力償還的局面，龍光集團(tuán)積極展開債務(wù)重組工作，2022年12月，完成223.6億元境內(nèi)債務(wù)成功展期36-48個月，目前境外債務(wù)重組也正在推進(jìn)中，預(yù)計在4月底或5月初確定境外債重組方案的最終條款。企業(yè)中短期都將受困于財務(wù)風(fēng)險及一系列連帶風(fēng)險，經(jīng)營脆弱性較高。

??01 銷售

??合約銷售額減少近千億，跌出TOP30陣營

??2022年，受市場下行影響，疊加內(nèi)部資金鏈斷裂，龍光集團(tuán)銷售業(yè)績備受沖擊，全年累計實(shí)現(xiàn)合約銷售額441.1億元、合約銷售面積275.2萬平方米，分別同比減少68.5%、65.5%。業(yè)績規(guī)模較2021年縮減近千億，跌幅顯著高于行業(yè)百強(qiáng)平均水平。根據(jù)克而瑞全口徑銷售排行榜，位列行業(yè)第44位，跌出TOP30陣營。目前，市場回暖預(yù)期并不明朗，中短期銷售繼續(xù)承壓，龍光集團(tuán)仍將面臨較大的挑戰(zhàn)。

??從合約銷售額結(jié)構(gòu)來看，大灣區(qū)、長江三角洲區(qū)域是兩大主力貢獻(xiàn)區(qū)域。大灣區(qū)的合約銷售額主要來自深圳玖譽(yù)雅筑、廣州天瀛和佛山天宸等項目，貢獻(xiàn)160.7億元，占比36.4%，但較2021年貢獻(xiàn)度顯著下降。長江三角洲區(qū)域得益于上海天曜、上海天境等項目熱銷，貢獻(xiàn)134.4億元，占比從2021年10.8%升至30.5%，這也表明區(qū)域外拓取得成效，已經(jīng)成為企業(yè)業(yè)績重要支撐。此外，大西南區(qū)域合約銷售額為70.0億元，同比下降68.3%，占比15.9%，貢獻(xiàn)度與2021年基本持平。

??02 投資

??未有新增拿地

       大灣區(qū)及長江三角土地貨值占比約73%

??2022年，龍光集團(tuán)并未透過公開市場招拍掛的方式獲取新項目，投資暫停。截至年末，中短期可供開發(fā)土地儲備總建筑面積約為2861.6平方米,較2021年末較少16.6%，主要布局在大灣區(qū)、大西南區(qū)域和長江三角洲區(qū)域。若以貨值計算，大灣區(qū)及長江三角洲區(qū)域占比約為73%。

??結(jié)合銷售來看，儲備資源量較為豐富，但能否如期變現(xiàn)仍充滿不確定性。一方面目前企業(yè)流動性比較緊張，境外債務(wù)重組仍在推進(jìn)中，項目開發(fā)建設(shè)所需要的資金支持或難以得到滿足，另一方， 儲備質(zhì)量也迎來大考，市場接受度還需觀望。

??03 盈利

??凈利潤大額虧損，存貨減值準(zhǔn)備高達(dá)92.3億元

??報告期內(nèi)，龍光集團(tuán)總收入416.2億元，同比減少46.8%。由于存貨計提減值準(zhǔn)備高達(dá)92.3億元，亦計入銷售成本，毛利潤虧損47.8億元，若剔除存貨減值準(zhǔn)備影響，毛利潤為44.5億元，毛利率為10.7%，較2021年下降11.2個百分點(diǎn)。凈利潤和歸母凈利潤分別虧損達(dá)88.7億元、85.2億元，凈利率為-21.3%，歸母凈利率為-20.5%。經(jīng)調(diào)整后的核心凈利潤為1.08億元，核心凈利率為0.26%。整體來說，龍光集團(tuán)的盈利深陷困境，除了市場大環(huán)境影響，內(nèi)部經(jīng)營問題全面爆發(fā)，如何穩(wěn)住局面將是第一要務(wù)。

??04 負(fù)債

??財務(wù)狀況惡化，223.6億元境內(nèi)債務(wù)成功展期

??截至報告期末，龍光集團(tuán)總有息負(fù)債996.7億元，較2021年末增加6.2%，其中短期債務(wù)602.7億元，占比60.5%；持有現(xiàn)金141.0億元，現(xiàn)金短債比為0.23，遠(yuǎn)低于安全線1倍，凈負(fù)債為165.0%，扣除預(yù)收賬款后的資產(chǎn)負(fù)債率為76.6%，踩中“三條紅線”，流動性以及債務(wù)狀況嚴(yán)重惡化。

??面對大額債務(wù)到期、無力償還的局面，龍光集團(tuán)積極展開債務(wù)重組工作，2022年12月，完成223.6億元境內(nèi)債務(wù)成功展期36-48個月，目前境外債務(wù)重組也正在推進(jìn)中，預(yù)計在4月底或5月初確定境外債重組方案的最終條款。

??中短期來看，企業(yè)都將受困于財務(wù)風(fēng)險及一系列連帶風(fēng)險，經(jīng)營脆弱性較高。對于龍光集團(tuán)來說，在推進(jìn)債務(wù)重組之際，“回血”自救也是關(guān)鍵，只有修復(fù)基本盤，提升自身“造血能力”，才能獲得真正的復(fù)活。