分析師/CRIC研究中心 房玲、徐瓊

  銷售業績大幅下降，下半年需全力沖刺全年銷售目標

  今年上半年，遠洋地產實現協議銷售額132.3億人民幣，較去年同期大幅減少25.74%，甚至低于過去2012年上半年的銷售額137.51億元，僅完成全年銷售目標400億元的33.08%，在內房企中處于較差水平，完成今年銷售目標堪憂。

  上半年銷售業績下降的原因有以下兩點：今年上半年，遠洋在產品結構方面進行調整，包括調整為中小戶型或新的類居住產品，使得推盤節奏較慢；此外，今年年初以來樓市低迷，市場觀望情緒嚴重，遠洋布局的幾個城市市場較差，對一些項目采取以價換量策略之后，銷售才有提升。

  我們預計下半年遠洋將會堅持去庫存，加大降價、推盤以及營銷等的力度，保證項目去化率，全力沖刺全年銷售目標。

  盈利能力降至低谷，銷售管理費用增加需警惕

  上半年遠洋多項規模指標實現跨越式增長，在內房企中表現優秀。其中總營業額收入178.4億元，較去年同期增長96.09%，物業銷售營業額 162.18億元，同比增長108.46%，股東凈利潤及股東核心凈利潤分別為22.39億元、19.44億元，分別同比大幅增長58.01%、 115.00%。

  然而，今年上半年，遠洋毛利率較去年大幅下跌4.3個百分點至19.72%。這主要是因為，一方面遠洋進入的鎮江，撫順，黃山等小城市客戶量有 限，項目規模太大，當地信貸差，存款能力差，項目毛利率低，拖累集團毛利率水平；另一方面2010年遠洋強勢進入長三角地區，拿了一批高價地，而這批高價 地項目陸續進入結算周期，拖累了毛利率的表現。李明亦指出，由于土地成本過高導致的上半年遠洋的毛利率已經見底，預期下半年及明年將逐步回升。

  此外，但是值得警惕的是，遠洋今年上半年的營銷及管理費用率自去年同期的2.45%迅速躥升至4.23%，這也與遠洋今年營銷渠道調整有關系：遠洋今年拓寬營銷渠道，取消自營銷，采用代理公司、電商、二手房以及中國人壽等營銷渠道，并增加營銷人員激勵。

  借力大股東獲得優質資金，降低融資成本

  房地產行業屬于資金密集型行業，但是資金對于遠洋來說，并不困難。2013年9月，遠洋地產通過增資擴股，獲得中國人壽和南豐集團約8億美元股 本金，成功引入險企中國人壽和香港財團南豐集團。今年，兩大股東各增派一名董事參與集團經營管理，全力支持遠洋的信用評級和美元債券發行工作，其中中國人 壽認購遠洋10年期7億美元債券中的3億美元。據悉，遠洋地產逐漸成為中國人壽境內投資和運營不動產的重要平臺。

  得到大股東支持的遠洋融資成本顯著降低，今年上半年借貸利息率已經降至7.03%，躋身國內一流房企陣營的水平。

  短期資金鏈緊繃，債務結構亟需優化

  盡管遠洋能夠借助大股東的支持獲得優質低廉資金，但是今年上半年其持有的現金僅為167.91億元，尚不能完全覆蓋一年內到期的債務181.93億元，此外，2年內的到期的有息負債比高達67%，短期資金壓力不容小覷，債務結構亟需優化。

  積極拓展養老地產，但是盈利還需一段時期

  遠洋亦有涉獵新興的養老地產業務。2012年4月20日，遠洋地產成立養老地產業務發展中心。目前遠洋打造的椿萱茂產品線已在北京和大連一共布局了5個項目，每家床位在300張左右，目標5年內擁有超過1萬張床位。

  但是，椿萱茂由于定位太高端，目前的運營情況并不理想。并且其高端定位會自動過濾很大一部分客群，不利于產品的規模化擴張。

  盡管養老地產盈利還需要培育5—10年，但是李明表示，養老地產是朝陽產業，將會加大在養老地產方面的投入，此外，險企中國人壽是遠洋第一大股東，預計兩者將會加大在養老地產業務方面的合作。

   補充說明：此報告僅為企業業績發布后的及時快評，后期CRIC研究中心還將有詳實的半年報分析報告推出，敬請關注！