??停工項目越快解決，越有利于抑制消極情緒的蔓延，鞏固市場信心，從而穩住后續銷售。

??◎  作者 / 楊科偉 俞倩倩

??去年7月，多地爆發停工斷貸事件，致使購房者置業信心再度受挫，樓市復蘇進程被打斷，為此，中央到地方出臺一系列“保交樓”舉措。層層利好加持之下，年末我們對32個典型城市290個前期停工項目進行調研，尚有126個項目（占比43%）處于停工狀態，保交樓的任務依舊是“道阻且長”。

??32城近半數126個項目繼續停工
二線漢鄭昆等超3萬套

??從7月11日開始，從中央到地方陸續出臺各類“保交樓”金融措施， 據CRIC調研數據，截止2022年12月31日，32個典型城市重點監測的290個項目中，126個項目仍處于停工狀態，16個項目間歇式、小范圍復工，二者累計占比接近50%。真正全面復工項目僅62個，占總量21%。

??值得關注的是，32個典型城市停工項目所涉及的尚未交付總建面達到了4532萬平方米，尚未交付總套數407956套。

??分能級來看，二線占比近8成，停工項目套數達307819套，總建面達3567萬平，因購房者按揭比重較高，銷售和房價下行壓力更大。三四線一次性付款占比較高，因而整體停工項目數量遠不及二線城市。

??分區域來看，中西部城市諸如武漢、西安、鄭州、昆明等停工項目所涉尚未交付套數均在3萬套以上；其他諸如漳州、淮安、鹽城等停工項目所涉尚未交付總建面也達到了100萬平方米以上。

??聚焦到單個城市，鄭州、昆明因政策起步較早、或因政策紓困力度較大，目前多數項目均處于部分復工和全面復工狀態，鄭州復工項目占比接近9成。與之形成對比的當屬武漢、西安，據CRIC調研，目前均有10個以上項目處于繼續停工狀態，西安尚有8個項目為間歇式、小范圍復工，距離竣工交付仍有較長時間。

??專項基金支持模式最普遍
引入地方國企和金融機構盤活

??回顧7月以來中央到地方的保交樓舉措，早在7月28日，中央政治局會議便強調要“壓實地方政府責任，保交樓、穩民生”，這是保交樓首次被寫入政治局會議文件。而后8月、11月中央相繼推出2000億專項借款和2000億再貸款，為保交樓提供資金支持。

??地方層面，鄭州、昆明、深圳等多地已有盤活停工項目落地。鄭州9月開啟大干30天保交樓行動，政府推出組合拳：一，申請專項借款，鄭州住房保障系統已獲得首批70億元專項借款資金支持，并得以足額撥付至具體項目的政府監管賬戶;二，地方銀行配資，鄭州銀行專項借款配資投放約18億元,爭取中原銀行“保交樓”專項貸款授信額度50.1億元，撥付平臺公司32.6億元。三，企業自救，企業通過處置未開發土地、在建項目和資產、公司股權等方式瘦身自救，全市房地產開發企業通過瘦身自籌資金125億元，涉及78個項目。

??從具體模式看，實施“統貸統還、政府回購、項目并購、破產重組”及設立地產紓困基金的“4+1”模式。目前以統貸統還模式為主，政府信用擔保借款，不足部分，政府找銀行融資，統一借貸，統一償還。據官方數據顯示，9月6日-10月6日鄭州全市已排查出的147個已售停工、半停工商品住宅項目中，有145個項目實現全面、實質性復工。而據CRIC調研，情況也與官方公布數據結論大體相仿，獲取紓困資金的項目，大部分已實質性復工，重新開工項目占比接近9成。

??目前來看，成立紓困基金是多數城市針對當前停工項目較為普遍的模式，湖北省資管也與浙商資管聯合設立50億元紓困基金，加大對全省不良資產的收購、處置力度。而紓困基金的確能夠提供債券、并購等多種方式，操作和信貸求助、收并購相比更為靈活，可以有效保護賣出人，因而得到了較為廣泛對的應用。

??此外，其他城市還采取協調引入區域國企和金融機構來盤活項目。譬如恒大位于深圳的4個項目引入了深圳國資委旗下的龍崗安城投為合作方助力“保交付”。再如位于昆明的佳兆業城市廣場，則引入中鐵諾德成為該項目代建商等。

??從目前落地情況看，的確取得了階段性成果，譬如鄭州多數項目處于部分復工狀態，但是值得引起高度關注的是，目前在紓困項目和紓困企業的過程中也暴露出一些問題：一方面僅有爆雷企業才能申請紓困基金用于保交付，未爆雷房企并不在紓困之列。另一方面，無論是紓困資金，還是風險處置專班，原則都是“救項目不救企業”，且要求項目債務“新老劃斷”，實則無法改善企業流動性，這也倒逼部分規模房企不得已加入“躺平”行列。

??紓困資金應優先幫扶銷售過半項目
去化欠佳類可以暫緩

??為了更好解決這類亂象，短期建議針對不同項目當前的工期進度、責任主體展開針對性措施：

??一是銷售進度已超過50%，開發商因監管過嚴導致其監管賬戶中的資金被占用，無法順利支付工程款的項目，針對這些項目，應當適度松綁預售資金監管，保證已售房源的按揭貸款全部發放，從而優先支付工程款，確保工程的正常運行，與此同時加速其預售證審批進度，允許開發商繼續賣房，以賣房的房款優先支付工程款，從而促進其自身形成良性循環。

??二是銷售進度過半，開發商因違約、爆雷等原因已無力承擔后續工程費用，因而導致項目進入停工階段。這是紓困資金應當重點支持和扶助的對象。這類項目涉及購房者較多，若不妥善解決，后續可能引發購房者斷貸、銀行壞賬、政府民生等一系列連鎖的負面效應。主要紓困模式大體可以分為以下幾類：

??（1）專項借款模式，由銀行發起一筆低息或無息的項目貸款或是專項紓困貸款。這筆貸款主要用于工程完工款項，金額并不會太高，以一個體量為10萬平方米的小區為例，從預售到完工基本建安費用僅需1億元就可以保證項目的順利完工，這筆專款主要是負責企業從工程節點開始到完工的款項，并非用于支付企業前期拖欠各方主體的應付款。

??同時，政府主體也應當出臺輔助性政策支持項目的順利完工，中央適度貼息給銀行，而地方政府則可給予一些稅費減免類的支持，譬如政府在預收稅款中的所得稅可以作為紓困之用。

??（2）類似于鄭州紓困基金模式，撬動社會各界力量資金，有效注入房地產項目，盤活項目的流動性，主要的資金來源有政府，央企、地方資產管理公司，地方國有企業，金融機構，房地產企業、建筑企業等等。可以選擇凈資產較高，救助風險相對較低，容易盤活容易獲得收益的項目。

??（3）巧妙利用第二支箭，鼓勵債權收購和對企業發債進行相應的政策支持。對于近期部分民企獲得中債信增公司支持的的債券融資,比如儲架式注冊發行要保證其落地的可能，適度增加涉房融資的審批總量，不在獲得額度和具體發行之間設置關卡。

??（4）合理運用第三支箭，對于部分企業允許股權轉讓和鼓勵股權融資。政府或是第三方資管公司牽頭，促成企業間收并購。股權融資則包括恢復涉房上市公司并購重組及配套融資、恢復上市房企和涉房上市公司再融資、調整完善房地產企業境外市場上市政策、進一步發揮REITs盤活房企存量資產作用、積極發揮私募股權投資基金作用等。

??三是針對目前尚處于開工初期，銷售進度不足10%且所處城市樓市行情較為慘淡的項目，強行開工意義不大，建議在風險可控范圍內允許購房者退房，以開發商當前資金監管賬戶中的資金支付退房成本，以達到及時止損的目的。

??若開發商無足夠充裕的資金支付退房款，地方政府可依據自身實際情況，轉變出險的企業（項目）的資產的性質、用途等屬性，緩解企業流動性壓力。主要有棚改、保障性住房（人才公寓、安置房等）、土地回收等模式。若實在無變通方法，也可選擇暫且擱置，等待日后逐步化解。

??停工項目越快解決，越有利于抑制消極情緒的蔓延，鞏固市場信心，從而穩住后續銷售。事實上，經歷了2022年的深度調整，當下政策重點還是應當穩市場，保住市場主體的同時增強市場信心，避免持續下滑行情，只要當前市場能夠穩住，后期輔助一些實質性利好政策，壓縮供給并累積需求，以時間換空間，房地產行業還是會迎來穩步修復和高質量發展階段。