報告摘要：

  重慶區域住宅龍頭，項目下沉至四線城市

  公司1998年成立，致力于重慶區域住宅開發，逐漸成為重慶市住宅開發龍頭企業，2007年公司開始對外擴張的步伐，先后進入四川，江蘇，湖南，北京等多個城市。與其他品牌開發商最大的不同是公司項目下沉至四線城市。四線城市是品牌開發商集體忽略的地區，公司“金科”品牌作為全國知名品牌，將受到住房升級需求下消費者的青睞。

  產品線以中端花園洋房為主，輔以剛需產品提高周轉

  自2003年開發第一個花園洋房產品重慶天籟城以來，公司致力于花園洋房產品的創新與改良，獲得四項設計專利，被譽為“花園洋房之父”。公司多在一個項目中將花園洋房和高層以不同比例配合，花園洋房提升項目檔次，提高毛利率，配合高層剛需產品提高周轉。因此公司周轉率一直高于一般中高端住宅開發商。

  公司是重慶市老牌房企，差異化布局避開激烈競爭

  重慶是中西部地區唯一直轄市，未來房地產市場需求巨大。而重慶作為唯一未限購的二線城市，在房產稅影響有限的情況下，各大房企爭先進入。公司作為重慶的老牌開發商，對當地居民的文化及偏好有更深刻的了解，在競爭中有著天然優勢。公司近幾年項目布局更加偏向于遠離市中心的郊縣地區，差異化布局占領市場，并獲得成功。

  異地擴張初具規模，模仿“重慶布局”進入四線城市

  公司在重慶地區市場占有率逐漸提高，2007年開始異地擴張的步伐。目前已形成重慶地區為主，偏向中西部地區布局的全國化布局。近幾年不管是收入還是新增項目建面，重慶市均占60%左右。異地擴張是公司仍然參照“重慶布局”,先進入經濟較發達的二三線城市，一至兩年后向周邊四線城市拓展。

  投資建議：合理估值區間為19.74-22.56元，給予“強烈推薦”評級

  預計未來三年公司凈利潤分別為16.29億元，20.94億元和24.56億元，EPS分別為1.41元，1.81元和2.12元。NAV估值15.66元。目前股價對應2013年和2014年PE分別為10倍和8倍。給予公司2013年14-16倍PE,則合理估值區間為19.74元至22.56元之間，給予“強烈推薦”評級。

  風險提示

  銷售情況低于預期；調控政策再次升級等。